光大证券-百联股份-600827-关于股票异常波动的公告点评：控股股东申请免税品经营资质，持续受益免税店预期-200706

　　百联股份(600827)
　　公司公告称控股股东已提出免税品经营资质申请
　　7月6日晚，公司发布关于股票异常波动的公告，公告中称经向控股股东百联集团问询，百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请，但该工作由于尚在推进过程中，免税品经营资质获批存在不确定性，后续百联集团及公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。目前公司的主营业务仍为有税商品的零售业务，公司生产经营情况没有发生变化。
　　1Q2020公司经营受疫情及收入准则调整双重影响，必选业态相对良好
　　因收入准则调整及疫情闭店双重影响，1Q2020公司可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低，1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%，而2019年上述业态收入占比为42%。必选类业态1Q2020收入相对良好，标超/大卖场收入分别变化16.66%/-1.21%，必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。
　　龙头百货持续受益免税店预期，短期仍以交易性机会为主
　　近期众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期，题材性驱动力强劲。如我们前期所陈述，百货股除免税题材类驱动以外，下半年仍有诸多看点：1）百货企业受益国企改革预期，疫情带来的业绩压力下，下半年料国企改革将加速推进；2）百货公司估值偏低，相对有一定安全边际，尤其市净率在1-1.2左右的公司，下行空间有限；3）疫情加剧经销商、品牌商去库存压力，渠道商间接受益，有利于百货的业绩恢复。我们建议客户维持对龙头百货及低估值百货的关注，部分个股仍有配置机会。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　由于集团层面申请免税牌照不确定性犹存，我们暂不考虑相关业务对公司业绩的影响，维持对公司2020-2022年EPS为0.28/0.45/0.49元的预测。公司自有物业价值较高（PB目前为1.9X,而同业王府井PB目前为4.7X)，受益免税相关题材性机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　超市业务转型效果低于预期，购物中心改造后经营不达预期。