华西证券-建筑材料行业周报：强者恒强，风格切换提升风险偏好-200704

1. 周观点：华西证券上周市场风格由成长股大幅度转向低估值周期股，过去一周SWII非银金融板块大涨13.5%的带动下，成长和周期价值的天平有阶段性导向后者的倾向，在流动性和宽信用推动的新一轮风险偏好上升过程中，低估值的建材建筑板块有望迎来板块性机会。

2. 我们梳理了2010年以来，建材、建筑各子板块的估值情况：目前建材中的水泥、耐火材料、玻璃、管材处于相对低位（历史估值分位低于50），建筑中基建建筑材料行业周报、园林用PB角度衡量处于历史最低位，同时房建、装修装饰、钢结构板块低于历史上80%以上的估值区间。

3. 三轮上行周期强者恒强复盘：风格切换提升风险偏好，结果是强者恒强。

4. 我们复盘了建材和建筑子板块在2007H1、2014H2及2019H1三个A股风格切换提升风险偏好上行周期中的表现，我们发现：产业景气度仍然是决定A股上行周期中板块能否取得超额收益的关键。

5. 市场向周期价值股的风格切换本质是加强风险偏好，却不会对细分赛道逻辑产生影响，这意味着在风格转换前具有产业逻辑、并且被市场认同的赛道和行业，在风格转换后表现华西证券只会更强，所谓强者恒强。

6. 投资建议：我们认为2020Q3~Q4，A股市场有望迎来一轮从成长到价值的风格切换，而类似于过往三轮上行行情，周期中全年基本面确定性强的主线依然当属早周期板块，具体排序如下：【第一梯队】我们继续推荐早周期水泥、防水、外加剂板块，板块业绩建筑材料行业周报持续表现良好，经历了Q1一轮板块上涨后，估值依然便宜且产业趋势明确，竞争格局持续好转；水泥中我们继续推荐西北龙头祁连山、宁夏建材，天山股份产业受益；其次，低估值中推荐全国总龙头海螺水泥，目前仅8-9倍PE，2.2X左右PB具有很高安全边际，有望成为低估值修复行情的中流砥柱；推荐未来3-5年高速成长的小海螺“上峰水泥”、华中霸主华新水泥、江西龙头万年青、粤东塔牌集团等。

7. 【第二梯队】之前受到疫情影响比较大的总量型和连续生产型行业，典型的代表是地产竣工强者恒强回暖、低估值高股息的玻璃（A股的旗滨集团，H股信义玻璃受益）、玻纤行业（中国巨石、长海股份等受益）。

8. 【第三风格切换提升风险偏好梯队】竣工精装标的，精装房比例未来3-5年提升空间超过100%，产业受益的方向是瓷砖（蒙娜丽莎等）、涂料（三棵树、亚士创能）、管材（伟星新材、永高股份）、五金（坚朗五金）、板材橱柜（兔宝宝等）等，具有中长期逻辑，年内大部分估值基本已处于合理水平。

9. 风险提示：疫情华西证券蔓延时间超预期，系统性风险。