兴业证券-心脉医疗-688016-深耕主动脉及外周血管介入器械领域先锋-200706

　　心脉医疗(688016)
　　创新推动国产医疗器械焕发生机：外资凭借多年的技术积累与久经考验的产品品质长期占据中国高端医疗器械市场主流地位。在相关术式的早期推广方面，外资品牌功不可没；但高昂的价格也让众多患者望而却步，也为医疗保险带来巨大负担。而国产产品以性价比优势切入市场，经过多年深耕，无论是技术还是产品品类均有所突破，自主创新+医工结合，从产品改进到术式创新，中国创新医疗器械正焕发勃勃生机。国产产品加速治疗率提升，推动基层下沉，国产替代势不可挡。
　　长期看好行业与公司发展：继此前发布的《科创新股研究报告心脉医疗（688016.SH）：深耕血管介入领域先锋》，我们再度撰写跟踪报告，以期为各位投资者深入浅出的介绍主动脉及外周血管介入行业概况，并进一步就公司优势进行阐述。心脉医疗作为我们过去数月的月度/周度投资推荐标的之一，我们认为公司长期增长可期，建议逢低布局。
　　主营业务
　　公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售，是香港联交所上市公司微创医疗的控股子公司。公司深耕主动脉及外周血管介入领域多年，已上市产品包括主动脉覆膜支架系统、外周血管支架系统、外周血管球囊扩张导管、外周药物球囊等，同时公司拥有国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。公司成长迅速，2017-2019年营业收入分别为1.65、2.31、3.34亿元，年复合增速42.3%；归母净利润分别为0.63、0.91、1.42亿元，年复合增速49.5%。
　　盈利预测
　　公司作为血管介入领域医疗器械的国产先锋，在主动脉领域已布局了多款独家及创新产品，并有多款创新产品将在未来2-3年内陆续上市，有望维持公司在该领域的领先地位；随着今年药物球囊的上市，外周领域或将进入快速成长期。我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为2.77元、3.71元、5.06元，对应7月3日收盘价，市盈率分别为115.6倍、86.2倍、63.3倍，给予“审慎增持”评级。
　　成长逻辑
　　主动脉市场持续扩容：患者数自然增长+国产化加速渗透率提升+意识转变带动检出率与治疗率双双提升+新产品开拓新适应症，2017年主动脉介入器械市场约为10.3亿元，预计未来5年复合增长率为13.5%；心脉拥有2款胸主动脉支架、3款腹主动脉支架、1款术中支架，产品独创性强，可满足临床需求，有望在市场扩容过程中充分获益；
　　完善产品线全面进军外周市场：2017年外周血管介入器械市场约30.1亿元，预计未来5年复合增长率为15.4%，目前外周市场为外资垄断，国产品牌尚无法全面满足临床需求，产品线有待进一步完善；随着今年外周药球的获批，心脉在原有裸支架及裸球囊的基础上，外周动脉产品线进一步得到加强；心脉另有髂静脉支架、腔静脉滤器、静脉取栓系统等产品在研，深度布局外周静脉领域；
　　行业进口替代趋势显著：心血管介入医疗器械国产起步较晚，早期外资占据主流，随着国产产品线的不断完善、不断创新，国内企业凭借高性价比逐步替代外资，同时大幅提升了相关产品的可及性，冠脉支架领域可见一斑，主动脉及外周介入领域进口替代正在进行中。
　　核心壁垒
　　研发壁垒：主动脉及外周介入产品属三类医疗器械，准入门槛较高；相关产品研发为多学科交叉，且对产品精密程度及生物相容性也有较高要求，因此存在一定的技术及工艺壁垒；现有治疗领域产品已较为丰富，研发主要集中在更新换代及新适应症拓展，需要相当的行业经验积累；
　　渠道壁垒：主动脉及外周介入器械技术含量较高，经销商及医生倾向选择成熟产品；医院同类产品招标公司数量有限，先入企业可以占领渠道资源，直接影响医生终端使用，心脉目前已覆盖近800家医院，基本涵盖所有可开展相关手术的医院，未来覆盖面有望进一步扩展；此外，心脉投入了大量精力用于学术推广，牢牢把握终端医生资源。