中银证券-泸州老窖-000568-国窖继续快跑，特曲蓄势待发-200706

　　泸州老窖(000568)
　　泸州老窖名酒形象深入人心，公司现任领导班子管理能力优秀，过去5年带领公司扭转困境并走入正轨。展望未来，国窖1573迈入200亿元新征程，特曲战略地位回归。公司积极拓展全国市场，未来薄弱区域提升空间大。
　　支撑评级的要点
　　高端白酒品牌壁垒高，行业格局清晰。疫情冲击背景下，高端白酒终端恢复情况相对表现较好，头部集中趋势明显。本次疫情对酒类消费及餐饮冲击较大，白酒1季报收入基本持平，但我们认为报表业绩好于实际动销情况，预计2季度渠道还将持续消化库存，整体表现依然承压。高端白酒品牌壁垒高，以茅台、五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰。目前，茅台批价稳定在2000元以上，五粮液近两年内部改革效果显著，未来批价有可能占据一千元以上价格带。国窖1573在价格上对五粮液采取跟随策略，批价可继续跟随上行。
　　回顾过往，公司管理团队能力优秀，带领公司扭转困境，步入发展新阶段。2013年国窖1573“逆市”提价，战略失误导致销售业绩大幅下滑，产品动销停滞。2015年公司新管理层临危受命，从组织架构、产品策略、营销模式等方面对公司进行彻底改革。从改革效果来看，公司扭转困境，改革成效显著，品牌复兴之路进展顺利。
　　1573突破百亿踏上新征程，特曲逐级提价蓄势待发。国窖1573现已站稳高端白酒序列，2019年连续涨价后产品批价提升至860元，2019年销售口径收入突破100亿，未来有望达到200亿规模。国窖1573的成功离不开精细化的渠道布局、公司核心资源的投放及过硬的产品品质。随着国窖1573步入正轨，公司将集中资源对特曲进行品牌重塑，预计未来两年有望步入单品爆发期。
　　加速全国布局，开拓河南、华东等市场。西南市场以巩固为主，是公司全国化布局的基地市场。华北大区近两年增速较快，是国窖1573低度的主销区域。近期公司集中资源在河南市场会战，规划2022年河南市场国窖1573的销售规模达到12亿。华东及华南市场为公司机会型市场，公司对于薄弱区域自己组建销售团队，目前进展顺利。
　　估值
　　受疫情影响，公司2季度报表端承压，上半年公司以稳价格、去库存、做动销为首要任务，为下半年销售旺季打基础。我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为3.48、4.13、4.79元，同比增9.9%、18.7%、15.8%。公司品牌价值突出，管理团队能力优秀，当前估值对比主要竞品有优势。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。