开源证券-金能科技-603113-公司首次覆盖报告：煤焦化龙头再起航，大举进军PDH新领域-200706

　　金能科技(603113)
　　煤焦化龙头再起航，大举进军 PDH 新领域。首次覆盖，给予“买入”评级金能科技作为山东省煤焦化龙头，以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济产业链，构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵，各产线之间紧密结合，实现资源循环利用，从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势，产品单位毛利均位于各细分行业前列。焦化行业供改深化促成焦价回升，煤焦价差扩大打开利润空间，公司通过“以价补量”对冲减产；炭黑行业供需基本面改善有望支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链，项目投产后或将贡献 7.7 亿元年均净利润，公司将借助 PDH 先进工艺进军烯烃产业，石油化工或将成为公司业绩又一核心驱动力，看好公司中长期增长潜力。我们预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 7.0/12.8/15.2 亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5% ； EPS 分别为 1.03/1.90/2.25 元，对应当前股价， PE 分别为13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　循环产业链降本显著，焦炭&炭黑盈利性业内领先
　　受益于公司着力构建的循环经济产业链体系，各产线间进行科学整合，焦炉煤气等副产品实现循环利用，原材料成本得以在各个产业链间分摊，显著降低了焦炭、炭黑等主要产品的单位成本，拓宽了主业的盈利空间，从而使公司在焦化、炭黑行业内均具备明显的单位毛利优势。
　　PDH+绿色炭黑，新项目注入业绩增长新动力
　　青岛项目 90 万吨/年 PDH 制丙烯与 48 万吨绿色炭黑产能预计将于 2021 年 4 月投产，“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式，预计将为公司贡献 7.7亿年均净利润。项目投产后，石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超 30%，是公司中长期增长的主要看点。同时，公司炭黑产能将扩至 3 倍，品质提升助力进军高端市场，份额有望提升。
　　风险提示： 经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。