广发证券-中芯国际-0981.HK-科创板将对港股形成长期正向反馈-200705

1. 科创板IPO增厚每股净资产幅度对应PB估值广发证券体系下合理价值提升。

2. 公中芯国际司7月5日公布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》。

3. 根据公告，公司将以27.46元/股在科创板发行16.86亿股（占发行后股本23.62%，不考虑超额配售0981.HK选择权全额行使），对应募资额为462.87亿人民币。

4. 根据计算，科创板将对港股形成长期正向反馈发行后公司每股净资产将增厚52%（然对应的股价涨幅市场已充分认知）。

5. 科创广发证券板或将对港股形成长期正向反馈。

6. 公司在追逐中芯国际先进制程及持续扩大成熟制程产能以承接国产化的背景下，每年40-50亿美金的CapEx需求或为常态。

7. 在此背景下，我们认为科创板融资通道的打开为公司先进制程前景及中长期发展提供了重要的资金保障，港股或将长期受益科创板0981.HK带来的正向反馈。

8. 合理价值43.6港元/股科创板将对港股形成长期正向反馈，维持“买入”评级。

9. 尽管“华为事广发证券件”是公司基本面的潜在隐忧（华为占公司收入比例约20%，此外先进制程进展或打折扣），但是：（1）梁博士的坐阵及公司管理团队的稳定是先进制程落地的关键；（2）公司先进制程仍可由比特大陆、飞腾、芯原等逐步承接，因此我们仍乐观看待公司受益半导体国产化的前景。

10. 在27.46元/股的发行价格下，我们将公司的合理估值（PB）上调至中芯国际3.0倍（对应20年末归母净资产，当前股价对应2.3倍PB-LF），同时预测公司20/21/22年归母净利润分别为2.43/2.10/2.17亿美元。

11. 综上，公司合理价值为43.6港元/股，维持“0981.HK买入”评级。

12. 风险科创板将对港股形成长期正向反馈提示。

13. 全球疫广发证券情持续扩大的风险，先进制程进展不及预期的风险。