国泰君安-军工行业2020年第27周周报：多家总装完成上半年目标，看好中报阶段性行情-200706

　　军工基本面向好，当前性价比较高。本周上证综指上涨5.82%，创业板上涨3.36%，国防军工指数上涨4.45%，跑输大盘1.37个百分点，排名第17/29。近期周边局势变化印证大国博弈加剧，军工基本面长期向好逻辑；中短期来看，军工计划经济属性较强，Q1是装备交付淡季，板块全年受疫情影响较小，伴随着装备费执行率持续提升，预计2020年行业增速有望超过15%；估值方面，下游主机厂、中游分系统处于不包含改革预期的估值区间，而上游核心元器件供应商受下游需求催化，PE回升至30X左右，考虑到未来5年能够维持15%-20%左右增长，当前依然具备较高的性价比。因此，我们认为军工板块是阻力最小的方向之一，首选行业龙头。
　　多家航空主机厂完成上半年目标，看好半年报阶段性行情。1）根据中航工业官网报道，沈飞按计划完成了上半年科研生产任务，确保了上半年均衡生产目标；洪都圆满实现“双过半”目标，上半年完成数十架各型飞机的转场、试飞铅封交付，累计完成产值工时同比提升近50%；陕飞圆满完成了一季度均衡交付任务，创造了“零保留”交付的历史纪录，实现了2020年“双过半”目标；昌飞以年度总目标为牵引，坚决完成上半年攻坚任务。2）我们认为，中航工业主机厂实现“双过半”目标，表明Q1疫情影响得到有效消化，侧面印证军工板块受疫情影响较小的逻辑，预计板块中报业绩将再次印证该逻辑，有望催化阶段性行情，看好航空、航天及国防信息化等细分领域。
　　持续关注军工改革。1）股权激励：股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键，预计未来有望在军工行业中持续铺开。2）资产证券化：2019年以来行业资产证券化频率明显加快，一些新运作模式有望加快军工资产证券化进程，建议首选信息化类标的。3）军品定价改革：我们预计军品定价改革有望逐步落地，未来主机厂利润率水平有望逐步提升，重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会。
　　投资主线：1）主机厂龙头：中航沈飞、中直股份、内蒙一机。2）分系统龙头：中航机电、中航电子、航发动力、四创电子、国睿科技。3）元器件龙头：中航光电、航天电器、鸿远电子、振华科技（受益）、火炬电子（受益）、中航电测。4）原材料龙头：菲利华、光威复材、中航高科、中简科技。