长江证券-轻工行业2020年度中期投资策略：需求复苏，关注轻工竞争格局趋良的龙头价值-200703

　　轻工制造中期投资策略
　　展望下半年轻工板块的投资机会主要是需求复苏和行业整合两大方向，其中内需和外销复苏的拐点大概率分别在二/三季度，稳健角度关注家居、日用消费、包装三大细分行业，弹性角度关注工程产业链和偏周期的造纸。与此同时，行业整合趋势并未因疫情中断，尤其在家居、造纸和包装行业后续或出现行业整合提速的可能。
　　家居：内外销复苏可期，围绕“工程”和“整合提速”两条主线
　　“工程”和“整合提速”分别代表现阶段的高景气及长期稳健提份额的逻辑，同时在竣工周期的推动下板块亦或有估值提升的机会：1）工程：精装渗透率叠加竣工回暖将支撑工程市场2~3年的高增长，结合业绩弹性和竞争格局，继续推荐木门工程龙头。政策推动装配式建筑成为趋势，整体卫浴空间广阔，可重点关注；2）整合提速：内销软体龙头借助显著的供应链优势、定制和地板龙头通过多渠道布局，均推动份额加速提升，外销龙头企业则通过完善的海外产能布局迎来行业整合的机遇，持续推荐。
　　消费轻工：稳健成长，轻工核心资产可继
　　消费类轻工龙头以内销为主且产品偏刚性，短期受疫情影响有限，行业空间广阔&集中度较低，龙头企业具备较大成长潜力。文具领域：1）零售市场伴随学生逐步开学，需求回暖可期，行业龙头凭借产品升级和品类拓张，预计收入业绩稳增；2）办公用品在集采渗透率提升拉动下，预计仍将高速成长，持续推荐文具龙头晨光文具/齐心集团。生活用纸领域：浆价低位&竞争格局趋良，品牌纸企较高盈利或可维持，看好龙头企业凭借渠道优势和品类拓展加速提份额，持续推荐中顺洁柔，同时关注港股生活用纸龙头。
　　造纸：下半年景气回升可期，看好一体化龙头加速提份额
　　现阶段是造纸周期底部，行业U型拐点的关键变量是疫情对供需格局的影响，我们推测国内外市场的逐步复苏有望推动下半年造纸行业盈利回升，开启新一轮纸周期投资机会。同时，纸企龙头凭借综合优势开启新一轮产能投放，进一步优化各纸品竞争格局。从中长期趋势来看，国内纸企从造纸环节优势进阶到上游林木资源优势可构建更高的行业壁垒。重点推荐木浆系龙头博汇纸业、太阳纸业，建议关注箱板瓦楞龙头山鹰纸业。
　　包装：需求或逐步复苏，看好龙头长期空间
　　看好下半年需求逐步复苏，关注高景气细分赛道：1）3C包装：TWS等新品热销叠加5G换机潮，看好消费电子包装景气上行，重点推荐裕同科技；2）烟标及新型烟草：烟草库存低位叠加国家财政压力倒逼卷烟结构化升级加速，烟标存量价齐升机会，新型烟草（IQOS及雾化烟）全球热销，看好相关产业链投资机会，重点推荐盈趣科技、劲嘉股份；3）金属包装：需求稳增叠加竞争格局趋良，行业盈利改善可期，关注奥瑞金。
　　风险提示：
　　1.全球经济景气度恢复不及预期；
　　2.原材料价格大幅波动。