国金证券-策略周报：均衡配置，不要为了切换而切换-200705

　　基本结论
　　估值分化的局面仍将持续一段时间，市场风格切换概率较低。 上周 A 股市场显著上行，其中金融地产（特别是券商板块） 领涨，这是否意味着市场将迎来风格切换和估值分化的快速收敛？ 我们认为当前断定风格切换为时尚早，A 股市场估值分化的局面仍将持续。核心的逻辑是估值分化的根本原因在于行业基本面的分化，当前并没有看到基本面上的边际变化以促使估值分化快速收敛，后续仍需通过业绩消化估值的方式来逐步实现估值收敛。
　　对于金融地产板块行情的持续性，我们更看好地产，而金融板块的行情或持续性并不强。 1）金融板块上涨仍是短期的补涨反弹，后续持续性或不强。以券商为例，此次券商反弹的逻辑仍是偏短期的事件驱动，主要是因为市场交易活跃度提升和龙头券商合并的预期。 2）临近中央政治局会议（预计在 7月中下旬召开），关注地产政策边际变化。 7 月中下旬召开的中央政治局会议对于房地产政策的表述是影响下半年房地产市场的重要因素之一。当前来看，房地产销量、投资和价格在疫情缓和后均实现了较快的恢复，只要地产调控政策上有一定的边际改善，政策对地产估值持续形成压制的局面将得到极大的缓解。
　　市场风格的切换核心驱动力来自于基本面层面的相对边际变化， 在没有基本面层面拐点的背景下，这次不会重演 2014 年底风格切换。 2014 年底到2015 年初 A 股市场风格进行过一次明显的切换，市场主线由由创业板为代表的成长板块切换至金融地产板块，风格切换时间持续了 1 个月左右。当时风格切换的背后是基本面层面出现了拐点，核心驱动力来自央行宽松的货币政策和地产调控的放松。 尽管此次行情的走势与 2014 年年底很相似，但背后的逻辑截然不同，这次基本面层面没有边际变化： 1）政策方面，国内货币政策进一步加大力度宽松的概率较低。 2）行业景气度方面，经济全面复苏仍有待确认，传统周期行业业绩恢复仍相对较弱。
　　 A 股上行的逻辑未发生变化：流动性宽松是最大的基本面。 当前我们对 A 股市场维持相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面： 首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于 A 股市场估值抬升；最后，以 A 股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。 当前市场对货币政策预期相对混乱，我们认为对央行“收水”的担忧为时过早，此外全球资本大幅流入是接下来 A 股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。
　　行业配置保持均衡： 1） 消费和基建等内需板块： 聚焦消费和基建中供需两端受益的行业， 比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等； 2） 消费电子产业链： 近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）房地产产业链： 房地产销量、投资和价格在疫情缓和后均实现了较快的恢复，只要地产调控政策上有一定的边际改善，政策对地产估值持续形成压制的局面将得到极大的缓解。
　　风险提示： 海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）