国元证券-早安直通车-200706

　　策略
　　A股策略：成长股向价值股的切换可能与流动性边际收紧同时发生
　　本质上，消费和医药都是后周期的防御性品种。而冠状病毒的疫情，与其说开启了一个新周期，莫若说更像是周期末端的黑天鹅事件。因此医药在事件驱动和资产配置的双重驱动下全年走强。而经济后周期向经济先周期的转变迟早会发生，两个代表性时间其一是后周期防御性品种开始跑输先周期的品种。其二是货币政策从宽松转为收紧。
　　全球策略：通胀预期和波动率的放大可能是两个并行的主题
　　可以说全球央行在疫情中的应对政策至少实现了两个成果
　　1.通胀预期的恢复
　　2.短端利率处于低位
　　以美国为例，从3月过后，inflation breakeven一路走高，而同时期短端利率则一直处于低位。而权益市场的恢复和债市的调整都与此相关。我们认为这种情况依然将会持续。疫情在全球同时二次爆发的概率较低
　　因此通胀预期的恢复将继续成为大类资产配置的主题，另一方面，较低的短端利率则可能带来波动率的放大，从VIX期货来看，7月和10月的波动率放大概率较大。
　　投资策略：逐渐开始关注低估值的股票，波动率的放大可能是促使市场提前关注此类型股票的诱因
　　当前价值股和成长股的价差几乎达到历史极值附近，反转可能只需要一个诱因，我们认为波动率的放大和货币政策的预期收紧就有可能成为这样的诱因。
　　风险提示：疫情风险超预期，货币政策继续超预期宽松
　　分析师：虞坷（执业证书：S0020519070004）联系人：房倩倩
　　机械
　　光纤激光器行业深度报告-价格战加速行业发展，垂直整合强者恒强
　　光纤激光器是工业应用的主流激光器，市场规模持续扩张
　　在工业应用激光器中，光纤激光器占比已超过50%，成为工业应用主流激光器。中国作为全球最大激光设备市场，光纤激光器需求快速增长，2015-2019年我国光纤激光器市场规模复合增长率19.36%，预计2020年光纤激光器市场规模85.6亿元，市场规模持续扩张。
　　光纤激光器国产化进展迅猛，推动存量市场向国内企业转化
　　中国本土光纤激光器制造商CR2市场份额从2018年的30%提升至2019年的36%，并且有望维持上升趋势。近年光纤激光器国产化进展迅猛，低功率国产化率接近100%，中高功率国产化率均过半，同时高功率国产出货量大幅提升，2019年3kW以上出货量接近去年四倍，有望持续推动存量市场向国内企业转化，行业龙头尤其受益。
　　激光器占激光设备成本较高，价格下降有望推动设备渗透率提升
　　激光器占激光设备成本30%-40%，近年光纤激光器价格快速下降有望降低激光设备成本，缩短终端用户投资回收周期，从而提升激光设备渗透率。2019年全球工业激光设备渗透率不足10%，仍处于低位，提升空间巨大，渗透率每提升一个百分点就将为全球激光设备带来约九亿美元市场，有望持续带来增量市场，推动行业发展。
　　价格战倒逼企业向上游整合，行业龙头已布局多年有望受益
　　伴随着国内企业技术水平提升逐渐在中高功率光纤激光器市场参与竞争，市场竞争逐渐激烈，国内外厂商陷入价格战，短期压制行业内公司盈利水平，倒逼激光器企业向上游核心器件整合，以此降本增效从而在降价趋势下保持竞争力。国内激光器行业龙头均已布局多年，完成部分核心器件自产，在价格战对行业的冲刷中有望显著受益，进一步提升市占率，形成强者恒强局面。
　　投资建议：
　　光纤激光器降价趋势推动激光设备渗透率提升，行业规模持续增长，国产化替代进展迅速，国内企业市场份额逐渐提升，关注具备向上游垂直整合能力双龙头锐科激光与创鑫激光，核心器件自产化率提升预期有望持续推动降本增效，从而在激烈竞争中维持强者恒强局面。
　　风险提示：
　　价格战恶化影响盈利能力、核心器件自产不及预期、渗透率提升不及预期等。
　　分析师：满在朋（执业证书：S0020519070001）