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天风证券-国防军工行业:行业比较角度看军工,盈利指标与估值分位数呈现剪刀差,将出现均值回归-200705

上传日期:2020-07-06 08:06:04  研报作者:李鲁靖,邹润芳  分享者:cBAuyrIF   收藏研报

【研究报告内容】

  军工行业盈利指标分位点处于顶部区域,行业进入景气长期扩张期
  ROE-TTM处于5年期最高点,一年内出现连续攀升佐证景气爬坡:
  通过将历史的ROETTM抽样平滑,得到各行业过去一年和国防军工五年的ROE-TTM的趋势。结果显示:
  (1)一年期:出现ROE-TTM连续爬坡中四个板块均为科技与消费驱动的长期成长领域,分别为电力设备及新能源、食品饮料、国防军工、电子,此四个板块的ROE-TTM均处于一年内的80%以上高分点区域。
  (2)五年期:军工行业目前处于ROE-TTM的5年期历史顶点,军工的景气爬坡起始阶段即从2019年的经营性现金流净流入90%大幅改善及预期净利润与收入的连续上升得到验证,目前2020Q1经营性现金流净流入依然延续了+90%左右的大幅改善,呈现出行业景气爬坡的连续性。
  预期净利润增速与预期收入增速均为历史高位,行业处于景气扩张期
  根据2010年以来各年度的净利润、收入增速,及行业当前预期净利润、收入增速在历史增速中所处的分位数。传媒、医药、农林牧渔、通信、国防军工、计算机处于较高水平(高于80%,红字为高于90%)。农林牧渔、计算机、电力设备及新能源、国防军工处于较高水平(90%以上标红,80%以上列入较高水平)。
  军工目前处于景气爬坡阶段的起始区域;成长逻辑上,行业进入30年一次的大换装期,且民用产业如,民用航空、卫星互联网等陆续进入产业落地期,军工属于成长行业而非周期行业。此外目前来看行业达到成熟期所需时间较长,按照我们卫星互联网的模型基础设施建造期将至2027年、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年,因此军工行业的成长期或将超过10年维度,持续较长时间。因此我们预计军工将在2020年突破五年内的经营指标箱体,处于景气右侧爬坡期,预期本次扩张期将同行业成长期时间长度,突破10年维度。
  军工板块PE-TTM分位与经营指标分位形成剪刀差,或出现均值回归
  目前10年期军工PE-TTM分位数为36.13%,5年期为25.88%处于历史低位区域,与处于历史高分位(80%以上或历史极值)的经营指标如ROE-TTM、预期净利润增速、预期营收增速存在巨大差额,此差额预计将在后期实现修复,估值出现均值回归。
  标的推荐:处于长期成长扩张期,且低估值或将出现均值回归的企业
  电子配套:
  航天电器、火炬电子
  主机厂:长期成长企业
  中航沈飞、中直股份
  未来民用大赛道:
  大飞机:中航机电、安达维尔(建议关注)
  卫星互联网:和而泰
  综合电力推进:ST湘电
  风险提示:军工订单低于预期、军工技术民用化发展低于预期

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