华泰期货-燃料油周报：亚太低硫油市场走强，但持续性存疑-200705

　　投资逻辑
　　上周，在原油的带动下，FU与LU单边价格均呈现震荡走势，总体变动幅度不大。截至周五高硫燃料油期货主力录得1711元/吨，环比前一周下跌0.8%；与此同时低硫燃料油期货主力录得2587元/吨，环比前一周下跌1.5%。
　　就国际市场来看，近日亚太低硫燃料油市场出现一定幅度的走强，表现在月差与高低硫价差的上行。我们认为主要驱动来自于供应端：一方面，区外船货流入量保持在相对低位；另一方面，本地炼厂感受到原油收紧的压力，利润与开工承压，而汽柴油（尤其是柴油）近期的走强也分流了部分低硫燃料油的组分。但往前看，低硫燃料油的走强可能缺乏持续性。首先，供应端的支撑或逐步减弱，如果此后汽柴油的反弹拉动炼厂利润以及开工的上涨，那么对于低硫燃料油的利多效应将显著削减。此外，各地区低硫燃料油潜在供应能力却在持续增加，其中我国产能还有进一步上涨的空间。最后，高企的库存也是压制低硫油市场的一大因素，虽然上周新加坡燃料油库存有一定回落，但当前水平仍较过去5年均值高出15%。另外马六甲水域还囤积了高达2900万桶的燃料油浮仓（其中低硫燃料油占据2300万桶以上）。随着低硫燃料油月差的反弹，将吸引更多低硫燃料油组分从岸罐以及浮仓中释放出来，给市场带来新的压力。总体来看，短期驱动未必能延续，低硫油市场要获得持续突破还需要终端需求的走强，但在当前全球疫情未得到控制的环境下，航运与船燃终端消费的恢复会相对缓慢。高硫方面，基本面大致维持稳固，发电厂以及炼厂的消费支撑依然存在。根据船期数据，上周美国进口高硫燃料油组分（直馏燃料油、VGO）达50万吨，环比前一周增加16万吨。美国燃料油进口从6月份开始从低谷回升，在原油（尤其是中重质原油）收紧的背景下，美国炼厂的燃料油需求还有继续增加的空间。当然，近期疫情的反复给当地成品油消费以及炼厂开工还是带来一定下行风险，但我们认为美国燃料油进口（以高硫燃料油为主）至少能保持住当前的势头。
　　内盘方面，经历强势开局后，近日LU在单边价格以及价差的走势上以震荡为主，其中成交量有显著下滑，可能反映目前市场缺乏很明显的上涨或下行驱动，观望情绪增加。此外，LU上市后对FU成交的分流效应并不明显，现在距离主力合约交割以及仓单生成期较远，产业资金的参与力度还不够强，另外LU相比FU门槛更高也在一定程度限制了投机资金的入场。就FU而言，上周五开始期货仓储费正式从1.4元/吨*天上调至3元/吨*天，可以关注FU仓储费上调后仓单注销的情况，如果仓单能够大量消化，FU近月合约面临的压力会小很多。但我们认为在现货库容偏紧、终端消费不足的环境下，FU仓单的消化可能不会太顺利。
　　策略：FU单边中性偏空；LU单边中性；考虑空FU2009-SC2009裂解价差；考虑逢低多LU2101-FU2101
　　风险：FU仓单大量注销；原油价格波动；炼厂开工超预期回升