华泰期货-石油沥青专题：沥青强势背后的逻辑分析-200703

　　推动沥青期价这波上涨行情的因素来自多个方面：近期关于美国加大对委内瑞拉制裁事件的升级是期价上涨的直接推动因素，而成本端的支撑以及沥青自身基本面因素是这波行情推动更深层次的原因。
　　我们看到的是上游开工率的持续回升，以及产量的持续增加，但炼厂库存仍能保持低位且还在持续下行的过程中，我们认为，至少可以反映出，到目前为止下游的需求是超出市场预期的，无论是实际赶工需求的回升还是囤货需求的快速攀升，至少从显性的社会库存来看，社会库存并没有明显增加，二季度产量的增量，要么被下游真正消化掉了，要么则是显性库存隐性化了，这也是目前市场上比较有争议的焦点。而从沥青社会库存来看，我们看到的是，库存并没有明显回升，且从后期下游需求季节性推断，随着南方梅雨季节性的过去，后期将迎来下游需求的重新回升，社会库存也有望迎来季节性去库。
　　对于后期供应的变化，我们的判断是，在当前生产利润低位，上游提升开工意愿较低，因此，产量短期或难以大幅增加，但从产量季节性规律来看，三季度仍较二季度有所回升，预计今年三季度产量或与二季度基本持平，供应同比表现出略偏紧的格局。需求来看，随着南方雨季过后，将迎来季节性旺季，实际需求将环比改善，但同时还要考虑囤货需求对于后期实际需求的提前透支。需求端或呈现稳定或继续增加的状态。三季度沥青供需格局将呈现偏紧状态，而在上游库存无压力的背景下，现货价格将易涨难跌。
　　策略上建议，三季度沥青偏多思路对待。基于上游低库存的现状，9月合约有望强于12月合约，但因目前仓单库存高企的不确定，该套利仍存较大风险，建议可以做买2012抛2106套利策略或更为稳妥。另外基于当前较低的炼厂生产利润，而后期较长时间内上游处于销售无压力的状态，建议可以做多炼厂生产利润。