天风证券-百润股份-002568-鸡尾酒板块持续发力，规模效应随复苏而放大-200706

　　百润股份(002568)
　　事件：公司发布2020年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润2.05-2.19亿元，同比增长50%-60%，业绩超预期。
　　Q2景气度高企，预调酒板块持续发力，香精业务回暖。公司半年度业绩超预期，单二季度有望实现归母净利润1.43-1.57亿元，同比+52.18%-66.70%，业绩环比一季度加速。我们认为公司二季度业绩超预期的主要原因，一是预调酒业务延续一季度高增长。公司19年底至今相继推出微醺果茶等新口味，同时对炫彩瓶进行升级，推新能力持续验证。二是香精香料板块业务二季度或恢复良好，产生正向贡献。三是营销费用投放愈发精细化以及促销减少或带动毛利率和费用率改善。疫情期间公司业绩延续高增态势，表明公司近年来对日常消费场景培育初见成效，新型渠道建设成效显现、韧性凸显。此外，我们认为公司在此次疫情中的经营表现，或将使预调酒行业的长期逻辑被进一步认可。
　　定增夯实公司竞争优势，未来随基酒国产以及产品放量，盈利能力或持续提升。公司于今年5月发布定增预案，拟募集不超过10.06亿元用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目。我们认为推新能力是预调酒行业的核心竞争力，近年来威士忌作为基酒的预调酒在日本、欧美等国的需求日益上升。通过布局威士忌基酒项目，有利于提升公司预调酒板块推新能力，进一步夯实公司竞争优势。另一方面，除了定增项目外，公司将加快伏特加基酒项目建设，未来公司基酒将实现国产，有利于基酒成本的优化。此外公司目前已经形成上海、天津、成都、佛山四大生产基地，实现全国化产能布局，有利于物流成本的优化，同时随着产品的放量，公司盈利能力将持续提升。
　　预调酒业务延续高增可期，公司长期成长值得期待。我们认为推动公司价值持续提升的主要驱动力是消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求。疫情对公司影响或有限，我们判断随着疫情进入常态化防控，居家消费场景有望延续，预调酒业务或将维持快速增长。我们预计2020年公司会继续在微醺系列上发力，增强微醺作为核心单品的市场竞争力，通过高性价微醺产品能够加快消费者培育，助力渠道下沉。此外，公司于19年下半年成立夜狮子公司，开发夜场渠道。未来随着公司渠道的下沉和多元化场景的开拓，叠加产品的不断创新，公司产品的需求和复购率有望将持续提升，进而推动公司业绩增长。我们看好预调酒市场的发展空间，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。
　　投资建议：根据公司业绩预告，预计公司2020-2022年实现营收18.13/22.68/28.69亿元，同比+23.46%/25.11%/26.50%，归母净利润由3.87/5.00/6.45亿元调整至4.08/5.14/6.63亿元，同比+35.88%/26.06%/28.95%，EPS分别为0.79/0.99/1.28元，按21年EPS将目标价由37.5元上调至59.4元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险等。