东北证券-百润股份-002568-业绩超预期，行业整体趋势持续向好-200706

　　百润股份(002568)
　　事件：公司公布2020年中报业绩预告，预计上半年净利润为2.05-2.19亿元，同比增长50%-60%。
　　预计预调酒业务环比提速，香精香料业务亦有明显反弹。根据公司业绩预告，我们测算2020Q2公司净利润为1.43-1.57亿元，单季度同比增长52%-67%。从收入端来看，我们认为2020Q2预调酒业务在继续加速，线下预计增长25%,环比提高5pct,线上则继续保持接近翻倍的增速。此外，2020Q1受疫情影响较大的香精香料业务在2020Q2也会有比较明显的反弹。利润端的超预期，我们认为主要原因可能包括：1)铝罐、玻瓶等原材料价格的下降，提高了公司Q2的毛利率水平；2)销售费用率继续优化。我们看到过去三年公司销售费用率呈持续下降趋势，在中长期视角下，我们认为公司销售费用率在当前30%左右继续优化的空间依然很大。
　　行业整体趋势持续向好，公司优化产品和产能，扩大中长期在行业中的领先优势。与成熟市场相比，我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段，在人均消费量、市场规模上相比欧美市场差距较大，根据我们的测算，我国预调酒的人均消费量仅相当于日本的1/150、美国的1/50,而城镇化率的提升、洋酒饮用氛围的增强和龙头公司的带动，都将成为驱动行业加速的动力。自去年下半年以来，预调酒行业开始呈现出了比较明显的向好趋势，行业的长期空间在逐步打开。与此同时，公司也在持续对产品做优化，今年上半年推出了更多细分微醺的口味，扩充产品矩阵。在远期规划中，公司将用自产的威士忌作为基酒，为消费者提供更优质的预调酒产品。伴随行业的加速，公司也在持续的进步，并有望将积累的先发优势转化为中长期中对潜在竞品更大的领先优势。
　　盈利预测与建议：预计2020-2022年EPS为0.81元(+39.92%)、1.09元（+34.40%)、1.41元（+29.82%),对应PE为55X、41X、32X,上调目标价至54.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售情况低于预期