安信证券-安信非银2020年第26期周报：忽如一夜春风来，持续看好券商上涨、保险反弹-200703

　　【投资故事】
　　本周重要事件解读：
　　本周，低估值的金融地产迎来久违大涨行情，其中券商指数上涨17.83%，保险指数上涨9.02%，多元金融指数上涨8.36%。在全球流动性持续宽松、中国经济数据持续改善的预期下，A股具备全面上涨的基础。此前资金集中于部分行业且已取得较高的收益水平，以金融地产为代表的低估值顺周期板块具有板块轮动的需求。在金融地产板块之中，券商股在行情启动之前兼具“业绩持续改善趋势”、“政策红利持续释放”、“估值水平处于低位”以及“股价弹性较大”等多个优点。目前券商股估值和市场指数已到2017年水平，但行情表现和券商面临的政策环境要远好于当年，值得更高的估值。保险投资收益率也将受益于权益市场上涨，特别是保险公司集中配置蓝筹股，地产、金融板块股价走势表现强劲。考虑到资产端仍具备改善空间，保险板块处于历史估值低位，看好板块估值水平进一步修复。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，券商估值修复到2017年水平，但政策环境和市场行情较2017年更好，估值仍有上升空间。从WIND-申万券商指数PB（MRQ）数据来看，截至2020年7月3日，券商股整体估值为2.06xPB，相当于2017年券商股估值的整体水平。当前券商面临的政策环境和市场行情与2017年有明显区别，券商股值得更高的市场价值。当前券商估值中值为1.89xPB，意味着至少一半的券商股估值仍低于2xPB。如果市场行情在正反馈中得到延续，板块内部低估值的券商股预计仍有补涨机会。
　　（2）保险板块，本周反弹主要来自于权益市场提振带动保险投资收益率，特别是保险股集中配置蓝筹股，地产、金融板块股价走势表现强劲，将有助于显著改善保险全年投资业绩，推动板块估值修复。考虑到资产端仍具备改善空间，保险板块处于历史估值低位，看好板块估值水平进一步修复。
　　（3）多元金融板块，多元金融板块受益于整体金融板块大涨所推动。我们认为当前市场资金仍偏宽松，此前估值基本已经反映了市场悲观预期，整体下行空间有限。其中我们相对看好创投板块、期货板块。其中，随着创业板注册制加速、新三板精选层快速推进，都有助于创投公司今年整体退出加速，预计下半年将迎来业绩兑现期，将有助于推动板块估值提升。其次，期货板块则有望受益于险企参与国债期货开闸等利好消息推动。