平安证券-投石问路系列（第1期）：2014年的A股风格切换后发生了什么？-200705

　　核心观点
　　第一，六月份市场对于风格切换的讨论不断升温，短期市场风格结构变化已经成为资金的共识，但是分歧在于能持续多久。我们认为短期金融/ 地产/ 建材等行业估值修复可能延续，新兴成长仍是中长期市场投资主线，中报业绩弹性是选股关键；而后续市场估值演绎、经济基本面预期以及中长线资金入市进度，则是影响大盘向上行情能否长期延续的关键变量。
　　第二，复盘 2 014 年，我们认为风格切换并非是严格意义上的零和博弈，更多是充裕流动性下的低估值板块扩散。短期经济预期改善是初期引导大盘蓝筹估值修复的诱发因素，央行降息加码流动性宽松予以大盘中长期向上支撑。与此同时，成长风格并非是全体下跌，在风格切换初期市场更趋均衡，上证综指与创业板指的月度收益率差值由 7 月的 12 个百分点降至 8 月的-5 个百分点左右；而在 2015 年初，受益于产业政策和金融政策的倾斜，成长风格再度占据主导地位。
　　第三，当前风格均衡的信号资金已启动，我们对未来 A 股市场的走势更为乐观，当然流动性充裕下高波动也将同样加剧。当前市场交易活跃度整体提升，北上资金和杠杆资金加速入市予以市场支撑，市场成交、北上资金、杠杆资金周度环比增速处于历史 75%-80%左右分位。其一，7 月 3 日 A 股成交额升至 1.17 万亿元，当周 19.7%的周度日均成交额环比变化率处于历史 80%左右分位。其二，上周陆股通净流入 288.6 亿元，历史累计净流入额较前一周环比增长 2.6%， 处于历史 76%分位。其三，截至今年 7 月 2 日，融资余额升至接近 1.16 万亿元，4%的周度环比变化率位于历史 80%分位。