华泰期货-宏观流动性观察45：经济超预期回升，疫情仍是隐忧-200706

　　宏观流动性摘要：
　　经济周期： 中国经济缓慢修复， 欧美经济下行压力仍在。 中国 6 月官方制造业 PMI 为 50.9，预期 50.4， 前值 50.6 小幅回升， 持续荣枯线上。 其中，生产指数、 新订单指数分别为 53.9、51.4，均高于荣枯线，下游需求持续回暖；而原材料指数虽仍在荣枯线下，但比上月回升0.3 个百分点，企业开启补库存模式。中国经济持续复苏状态，预计未来在对疫情的严格控制下将持续缓慢修复趋势。美国 6 月 27 日当周请失业金人数连续第 13 周回落，同时 6月失业率， 非农就业人数， ADP 就业人数均超预期转好， 疫情对 6 月美国经济冲击减弱，市场情绪修复。 但 6 月底以来全球贸易局势不稳叠加美国疫情二次爆发风险上升， 对美国经济下行压力仍在。
　　宏观政策：中国央行逐步放缓货币宽松节奏。7 月 1 日，央行工作论文表示 M2/GDP 不可能无限发散，未来我国 M2/GDP 也将趋向收敛；珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标， 坚持稳健货币政策。 同时深化金融供给侧结构性改革大力发展资本市场和直接融资比重， 增强金融服务实体经济的能力。 加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。 同时 1 日美联储公布会议纪要， 其中指出美国一段时间内仍需要高度宽松的货币政策，同时应该强化向市场提供未来政策方向的前瞻指引。
　　宏观流动性：中国“精准滴灌”，流动性充裕。中国央行决定于 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率，再贴现利率下调 0.25 个百分点至 2%；央行还下调金融稳定再贷款利率 0.5 个百分点，调整后金融稳定再贷款利率为 1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为 3.77%。上周中国央行连续五日暂停逆回购操作，未开展逆回购，累计净回笼 4900 亿元，流动性总体平稳。 央行定向宽松下调再贷款在贴现利率引导银行金融资源重点向民营、小微企业等实体经济领域精准投放，避免“大水漫灌”。
　　本周关注：6 月数据向好，避险情绪回落。上周美元指数震荡向下，但仍维持在 97 上方波动。 市场对第二波感染的担忧提振避险需求， 但全球 6 月经济数据超预期抵消部分紧张情绪。同时中美争端未完全解除， 欧美贸易战开启， 全球局势依然不稳， 关注风险资产机会，持续配置避险资产。