国金证券-可转债周报：银行转债怎么看？-200705

　　基本结论
　　银行转债概况及特点：当前市场共有8只银行转债，存量余额为1485.43亿元，约占转债市场总余额的28.74%。银行转债具有两大特点：1）补充核心资本是银行发行转债的诉求。2）回售和下修转债条款较弱。
　　银行业基本面：银行具有明显的顺周期性，经营情况主要取决于银行的盈利能力和资产质量两方面。盈利方面：净息差下行压力大。今年以来央行多次通过MLF利率引导贷款利率下行，导致银行资产端收益率下降。另一方面，市场预期的存款基准利率下调久未出台，负债端利率刚性强。2020Q1商业银行净息差2.1%，较2019Q4下降了10BP。资产方面：资产质量略有恶化，行业内部分化较大。2020Q1商业银行不良贷款率1.91%，环比2019Q4提高0.05pct，拨备覆盖率183.2%，环比2019Q4下滑2.89pct。股份制银行资产质量水平较稳定，城商行和农商行不良率提升，拨备覆盖率显著下滑，资产质量下滑压力较大。此外，受“让利实体”政策导向，银行业绩预计将有所承压。
　　银行转债展望：今年以来，银行转债走势相对疲弱，年初至今中证转债指数上涨了1.18%，银行转债均价下跌了4.10%。本周在牛市情绪带动下，全市场回暖，其中以金融、地产为代表的大周期股领涨，也带动银行转债大幅反弹。存量银行转债中，光大银行在净息差和资产质量方面总体水平较高，转债和正股的估值也处于低位，光大转债具备较高的配置价值。中信转债的到期收益率为2.08%，接近同久期同等级企业债收益率，叠加高股息率、附加廉价期权等优势，具备长期配置的价值。
　　专项地方债补充银行资本金影响：7月1日，国常会决定在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。本次专项债补充中小银行核心资本金的额度约为2000亿元。目前全国4005家中小银行中上市的不到20家，而会议决定更多面向的是相对评级低、补充资本渠道匮乏的非上市中小银行。预计后续监管部门很有可能降低可转债的发行门槛，允许符合条件的非上市银行发行可转债。对于上市中小银行来说，审批和发行节奏可能会加快，但中小银行的转债发行规模较小，对市场的供给冲击总体可控。
　　本周转债市场回顾：截止7月3日收盘，上证综指上涨5.82%，创业板指上涨3.36%；分行业板块来看，涨幅最大的三个行业分别是休闲服务、非银金融和房地产。本周中证转债指数较上周上涨4.27%，报收358点。今天、宝通等4只转债上市，从个券表现来看，228涨3平53跌，其中涨幅前三的是振德转债、浙商转债和龙蟠转债，跌幅前三的分别是凯龙转债，广电转债和新天转债。本周共有美联、瀛通等4只转债发行。预案方面，共有26家公司发布可转债最新进度，其中4家公司公布可转债预案，9只预案获股东大会通过；3只转债获发审委通过，10只转债获证监会核准，无公司发布可交债发行预案。
　　风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；2）正股业绩不及预期，股权质押风险等；3）海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。