财信证券-宏观策略周报：从2014年看，当前周期板块是估值修复行情-200705

　　上周（6.29-7.3)股指低开，上证指数上涨5.82%，收报3152.8点，深证成指上涨5.25%，收报12433.26点，中小板指上涨5.37%，创业板指上涨3.36%；行业板块方面，休闲服务、非银金融、房地产涨幅居前；主题概念方面，免税店指数、连板指数、炒股软件指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9243.2亿，沪深两市成交额较前一周上升19.75%，其中沪市上升24.93%，深市上升16.16%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨7.33%，中证500上涨4.53%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0680，跌幅为0.09%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨4.57%，COMEX黄金上涨0.38%，南华铁矿石指数下跌3.18%，DCE焦煤上涨0.29%。北上资金近期持续净流入。截止2020年7月3号，北上资金全年累计净流入1484.6亿，北上资金上周累计净流入314.7亿。截止7月2号，融资余额为11421.61亿，较前值上升265.7亿。6月，公募基金共发行2477.29亿，其中股票和混合型基金发行1556.33亿；7月，公募基金共发行101.81亿，其中股票和混合型基金发行3.31亿；2020年共发行10668.54亿，其中股票和混合型基金发行7120.9亿。
　　从2014年看，现在是不是到了风格切换的时候？（1）机构风格占据主导，再平衡需求促进估值分化收敛。回过头看2014和2020年，两次风格切换都恰好选择在了跨过年中时点后、极端成长风格的演绎以后，以及行业估值出现严重分化的时刻，在前期浮盈较大的背景下，市场都不约而同的往估值的另一个极端周期板块寻找安全边际，高估值成长、消费和低估值周期有互相收敛的动能。特别是公募资金在前期浮盈较大的背景下有向下寻找仓位再平衡的需求，因此就体现为周期板块存在估值修复的动能。2020年以来，公募基金发行十分火爆，股票型基金截止6月远超过历史高点，混合型基金更半年募资份额已经超过历史高点。此外北上资金净流入累计超过1.1万亿。但最终公募是否会选择在周期板块抱团只取决于周期板块业绩修复是否有确定性机会。（2）商品价格上涨的长期逻辑还没完全形成。宏观角度来看，市场风格能否像2016-17年一样走出周期蓝筹行情，取决于周期板块业绩是否坚挺。2016-2017年周期蓝筹行情深层次原因是地产小周期需求修复，配合供给侧改革出清落后产能，周期行业格局明显优化，盈利能力迅速恢复。但目前宏观环境下，需求和供给侧都不存在坚挺的长期逻辑。需求端看，疫情后，大宗商品价格呈现V字型修复，但价格里面反映了受到疫情影响的供给侧原因，需求端目前还未见到显著恢复。从房地产来看，房地产政策分歧体现在中央和地方的需求不完全一致，一方面中央对于房住不炒落地执行、宏观杠杠率的限制要求较为严格，另一方面地方政府财政紧张、土地出让速度明显提升。2020年，在一季度基本停滞的情况下，100大中城市土地供应面积累计同比增速接近11%，高于2019年水平。供给端看，当前商品的价格波动很可能是由于短期库存周期调整引起的。由于疫情冲击带来了需求经历了“停滞—被动补库—复工—主动去库存—回补需求—主动补库存—供需再均衡—库存过剩”，宏观经济重新寻找均衡。下半年，海外疫情还将好转，部分出口贸易将逐步恢复，同样可能面临库存预期重新调整的小周期，而国内提前复工复产的经济部门则将陆续进入均衡状态，3-5月经济迅速反弹的增速将趋于平稳，环比增速将明显降低，整体宏观经济增长将趋于均衡状态，届时商品价格将区域平稳。