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国金证券-信用债周报:民企债券怎么样?-200704

上传日期:2020-07-06 15:29:00  研报作者:周岳  分享者:lanzhiyi   收藏研报

【研究报告内容】


  【专题】民企债券怎么样?疫情爆发以来,实体企业受挫严重,监管层不断出台各种政策对冲疫情影响,目前货币政策重点可能已从“宽货币”转向,主要措施包括定向降准、创新直达实体经济的货币政策工具、下调再贷款再贴现利率、支持企业扩大债券融资等,政策改善了实体企业的融资环境。
  民企债净融资大幅转正,中高评级改善明显。2020年以来,民企债发行占比及净融资额均有一定程度改善。民企债发行规模占比回升,接近去年年中的水平,净融资额由负转正;AAA评级民企发债规模增量最高,且占比有所提升,AA评级发债规模及占比有小幅下降,净融资额方面,民企净融资额大幅增加主要来源于AAA评级及AA+评级;与2019年同期相比,2020年1-6月,多数行业民企债净融资额由负转正,房地产仍是民企发债大户,其次,家用电器、通信、交通运输、机械设备行业净融资超过100亿元。
  民企行业利差短暂回落,信用事件仍然较多。2020年上半年,民企信用利差也基本维持在310-340bp之间,在3月期间,由于疫情防控债的发行,民企利差出现短暂的下行,随后又回升至前期水平。截止目前,2020年新增违约主体有12家,其中11家属于广义上的民营企业,另外,债券置换、债券展期等事件频频发生,对投资人的情绪造成一定影响,民企的违约风险仍在持续暴露。
  民企债融资为何转好?我们认为民企债券市场融资情况的改善主要是有三点原因:1)受益于债券市场狂欢。不少主体把握债牛窗口大量发债或是首次进入债券市场,另外,受益于地产政策放松预期,房地产企业为民企债券融资额提供了绝对增量;2)疫情防控债拉动民企债市融资规模。民企疫情防控债对民企债券融资规模的拉动作用较大,尤其是中低评级;3)优胜劣汰下的市场选择。目前存量未违约企业可以说是经过市场选择之后相对优质的民企,具有融资优势。
  总结来看,近两年民营企业接连暴雷之后,市场对于民企债的信评体系愈发完善,随着“宽信用”政策的逐步落地,部分优质民企的融资情况或有改善,建议关注债务压力可控、土储布局合理的地产企业或其他产业的优质龙头,但仍应保持谨慎,需结合企业报表质量及偿债意愿综合考虑。
  信用债周度数据追踪:本周信用债整体净融资额较上周增加,信用债发行利率整体上升,产业债共发行新券135只、共1182.60亿元,城投债发行25只、共125.1亿元;本周信用债成交量增加,企业债、公司债、中票和短融日均成交量均上升,增幅分别为25.66亿元、4.65亿元、103.70亿元和188.98亿元。评级调整方面,本周有12家公司主体评级下调,23家公司主体评级上调。信用利差方面,1年期和3年期各评级平均利差走阔,5年期各评级平均利差缩窄。行业利差方面,AAA级利差走阔,AA+和AA级利差则收窄。
  风险提示:1)疫情扩散超预期;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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