中泰证券-融资视角的经济趋势：周期的反弹还是反转？-200704

　　投资要点
　　货币宽松的环境下，新经济资产的狂欢“盛宴”之后，近期长期低迷的周期类资产也有了较好的表现。尤其是年初以来融资放量大增，房地产企业销售火爆，再配合周期类资产的表现，仿佛经济要迎来一波上行大周期。周期类资产的大涨到底是反弹还是反转？我们本篇专题从我国企业部门融资特殊的逆周期性出发，来分析未来经济周期的走势。
　　1、企业融资高增长：恰因经济没那么好。从其他经济体情况来看，企业部门和居民部门的融资都是顺周期的，而我国企业融资具有明显的逆周期特征，与居民部门的融资形成鲜明对比。尤其是今年新冠疫情爆发以来，企业融资增速大幅飙升，再度体现了逆周期特征。
　　2、国企主导融资，逆周期托底经济。我国企业部门的融资具有逆周期性的一个可能的原因是，国有企业在我国的经济和金融体系中占据着比较高的比重。一方面，金融资源往往更加青睐于国有企业；另一方面，国有企业中的城投公司会承担起逆周期稳定经济的功能。
　　3、房地产的影响：居民和企业融资互补。我国企业部门的融资具有逆周期性也可能与房地产市场有关。当房地产市场处于上行周期时，居民部门大量加杠杆买房，房企可以通过商品房预售回款，从而对外部融资依赖度降低，房企加杠杆速度会放缓；反之，房企加杠杆速度会加快。关键是要看企业为什么加杠杆，而影响经济需求的关键还是看房地产。当前，我国整体的房地产市场依然有下行压力；此外，新冠疫情防控对经济需求的压制也没有解除，经济恢复或进入“瓶颈”期。从这个角度来看，在资金的强力推动下，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但难有反转的大趋势。因为只有在经济持续上行周期的时候，周期股才会有大机会。中长期看，资本市场更多的机会可能还是来自新经济领域。
　　风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。