中银证券-A股市场月报：蓝筹搭台成长唱戏 坚守科技主线-200705

　　盈利回暖叠加改革预期提振，市场上行动能累积，坚守科技主线。
　　6 月市场回顾：风险资产延续强势，新兴市场后来居上。 6 月大类资产表现上依旧延续大宗>权益>国债>美元的结构，原油、权益为代表的风险资产延续强势，债券、美元为代表的避险资产走弱。海外需求修复，国内宽信用推进，经济预期回暖成为主导近期大类资产表现的主要逻辑，而疫情的二次反复以及货币政策预期的变化成为市场波动的主要因素。伴随着国内各项改革政策的有序推进与落地，本月 A 股为代表的新兴市场权益资产涨幅显著强于发达市场。在宽信用及资本市场改革政策的催化下，市场预期回暖，估值贡献显著提升。相对合理的估值水平以及相对有力的政策使得国内市场回调幅度相对较低，表现出较高韧性。 6 月 A股市场成长优势延续，大市值成长龙头强势回归，传统周期为代表的低估值风格未见起色。
　　7 月 A 股市场预判：改革预期提振风险偏好，低估值板块修复带来指数阶段性上行。内外需接力，盈利预期有望修复，改革预期提振，市场风险偏好中枢上行，低估值板块修复带动下指数有望迎来阶段性上行。1）盈利方面，内需修复，外需接力，企业盈利预期有望自低点修复。2）流动性方面，总量流动性维持相对合理，关注解禁带来资金面阶段性冲击。3）风险偏好方面，改革预期提振，风险偏好中枢有望迎来上行。
　　7 月市场配置建议：坚守成长主线，关注低估值板块交易机会。国内基本面修复趋势向好，市场估值相对合理，改革政策稳步推进，盈利预期回暖，市场下行风险可控。下半年市场将逐步由上半年估值提振的行情转化为盈利因子主导下的弱复苏行情。而当前，无论是相较海外主要市场还是创业板，上证指数为代表的大盘蓝筹类指数估值水平处于相对低估的状态，预计随着下半年资本市场改革政策的推进，市场风险偏好回暖，低估值板块有望迎来阶段性估值修复机会。配置上，依然建议坚守成长主线，同时关注低估值板块的交易型机会。首先，疫情并未对本轮科技周期造成较大破坏，以消费电子、新能源汽车、半导体和 5G 应用为代表的科技股景气度依然向上。同时，海外及国内产业政策的相继出台也有利于行业需求的快速复苏。另外资本市场改革能够支持或吸引更多优质的科技公司登陆、回归 A 股，科技龙头仍处于盈利上行初期，中美贸易或产生阶段性波动但难改周期上行趋势，下半年成长主线回归方向不变。同时，关注政策利好刺激下低估值板块的交易性机会。今年以来市场体现出明显的结构性行情，大金融和传统周期板块当前估值多数处于历史 20%分位左右，处于明显低估水平，虽然当前市场对于年内经济复苏幅度尚存疑虑，但随着市场风险偏好的回暖，这类低估值板块有望跟随市场上行迎来交易性机会。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。