东方证券-餐饮旅游行业：618高端香化需求旺盛，坚定看好免税长期空间-200706

　　核心观点
　　高端香化市场需求旺盛，女性消费成最强确定性。香化消费品成为疫情期间消费赛道最强确定性，从三方面可以看出：
　　1） 618 电商香化销售中，国际品牌增速 180%。 今年 618 高端香化类产品销售情况火爆，根据天猫数据显示，品牌直播中销售额前三的香化品牌为欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻，京东平台整体美妆成交额同比增长 180%，其中国际美妆成交额同比增长 180%，其中一线品牌 SKII/兰蔻/伊丽莎白雅顿销售额同比增长 2.6/5.8/2.9 倍，是国内高端香化需求强劲的核心表现。
　　2） 海南免税市场销售情况十分强劲，日上直邮业务亦大超预期。从海南市场看，海口免税店/三亚免税店商场消费客流密集，即使不考虑线上回头购部分，线下销售情况在疫情影响下依然实现快速增长，五月海南免税销售实现 19.77 亿元/+147.9%；从日上直邮看， 预计六月日上直邮部分销售额约20 亿元，其中 618 当天销售预计接近一个亿。
　　3） 进口香化维持 40%左右高增长。 根据海关总署最新数据，四月国内进口美容化妆品及护肤品实现 17 亿美元/+42.3%，规模跃升显著。
　　相比电商渠道，免税的价格优势依然十分明显。 我们对比了电商 618、日上直邮及海口、三亚免税店主要香化产品价格，免税渠道在大部分品牌依然展现出较强的价格优势，由于免税价格未考虑满额赠套装等活动，电商渠道的赠品活动在部分产品上实现一定价格优势。
　　高端香化需求增长主要来源于长短期逻辑共振。从长期看，我们认为高端香化具备单向升级的逻辑，用户渗透率提升/年轻一代消费客群扩大（男性用户增长）叠加收入及财富效应，国内高端香化未来空间及成长性均可期；从短期看，为什么今年展现出更强更旺盛的增长动力？核心还是来源于疫情影响加速外流消费需求回流，代购、海外旅行购买等方式由于国际客运休克无法实现，叠加国内各个渠道年初以来更大幅度的折扣力度，国内市场销售受益回流实现短期高速成长。
　　投资建议与投资标的
　　我们坚持看好国内高端香化的消费成长性，随着离岛免税等渠道规模量级提升，全市场渠道价格相比海外竞争力将更强，内生增长+外生回流国内香化市场仍处于高速成长期。免税渠道由于天然税收全免带来的价格优势，具备更强承接消费增长的能力，强烈看好免税渠道长期空间，核心推荐中国中免(601888，买入)，建议关注王府井(600859，未评级)、格力地产(600185，未评级)
　　风险提示
　　经济增速下滑，重大疫情等事件影响