川财证券-食品饮料：四川上市公司巡礼之消费篇-依托优势资源，打造川酒+川味调味料两大增长极-200705

　　随着消费对经济的贡献度不断提升，如何引导区域消费升级已成为长期命题。历史来看，消费业在四川经济的发展中尤为重要，川酒、川味调味料更是成功占领行业制高点，并不断引领行业创新发展。
　　看点一：川酒为行业开创者，未来应加快构建中国白酒“波尔多”
　　从行业格局来看，川酒为浓香典范，消费受众最广。2019年川酒产销全国占比近半，其中规模以上企业产量为366.8万吨，全国占比高达46.7%；实现销售收入2653.0亿元，全国占比高达47.2%。从未来发展路径来看，考虑到法国葡萄酒产区分级制度为消费者提供了更高品质的葡萄酒，更奠定了法国葡萄酒在世界葡萄酒领先的地位，未来川酒产区的发展可借鉴其发展路径。通过建立川酒统一的文化和技术标准，加快构建川酒原产地标志品牌，进而树立川酒国家品牌形象，提升消费者对川酒品牌的认可度，实现川酒做优做强的战略蜕变，构建中国白酒“波尔多”。
　　看点二：川味调味料持续扩容，头部品牌具备先发优势
　　从行业格局来看，近年来火锅、川菜等餐饮业态消费热度提升带动复合调味料持续高速发展，Frost&Sullivan数据显示，2019年中国复合调味料规模约1300亿元，10-19年CAGR约为15.5%。但对标美日成熟市场，考虑到低渗透率叠加低人均消费额，未来成长空间仍大（美国/日本/中国渗透率分别为50.8%/50.1%/18.7%，人均消费额为88.7/85.5/9.3美元）。从未来发展机遇来看，火锅调味料、中式复合调味料为最优子赛道，高增长、集中度相对分散，其中2020年火锅底料规模将达到255亿元，CR5仅为30.9%；中式复合调味料规模将达到268亿元，CR2仅为7.3%。未来以颐海、天味为首的头部品牌有望凭借先发优势持续提升市占率。
　　投资建议：
　　我们看好四川区域依托优势资源，不断强化“川酒+川味调味料”两大消费增长极。川酒方面，我们认为川酒的未来仍将以头部“六朵金花”引领发展，整体呈现为马太效应下的强者恒强：1）高端白酒竞争格局稳固，川酒独占两席，考虑到高端消费依然处于长期紧平衡的现状，其业绩确定性强，建议关注五粮液、泸州老窖。2）次高端白酒仍处于持续扩容期，一方面建议关注全国性次高端上市公司水井坊、舍得酒业；另一方面建议关注处于上市筹备期的郎酒。川味调味料方面，我们认为头部企业具备品牌、研发、渠道等先发优势，建议关注天味食品。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、市场监管及政策风险