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国泰君安-徐工机械-000425-2019年及20Q1业绩深度点评:混改落地变革元年,下调2020年业绩预期至45亿-200504

上传日期:2020-05-04 19:53:54  研报作者:黄琨  分享者:bnule   收藏研报

【研究报告内容】

  结论:2019年公司营收、归母利润592亿、36.2亿,增长33.2%、77%,略低于预期;20Q1营收138亿,下滑4%,略超预期,归母利润6.1亿,下滑42%,低于预期。考虑计提和汇兑不确定性,下调2020年EPS至0.58(-0.08)元,维持2021年0.7元,新增2022年0.72元;考虑到混改进入战投阶段,维持目标价7.92元,对应2020年13.7倍PE,增持。
  大额计提、汇兑损失,下调2020年业绩预期至45亿。20Q1营收基本持平,预计起重机下滑15-20%,桩工机械增长较快。20Q1毛利率和期间费率(除财务费用)波动不大,盈利不及预期主因计提和汇兑:Q1部分账款逾期,应收款项增加,减值损失3亿+;巴西子公司按当地货币记账,巴西雷亚尔兑人民币贬值20%+,汇兑损失3亿+。我们对全年营收保持乐观,但考虑到计提、汇兑影响业绩释放,下调全年预期至45亿。
  经营效率、质量持续改善,毛利率受拖累。2019年公司人均创收409万,经营效率持续提升,但净利率和ROE提升不明显,主因毛利率受备件及桩工二手机拖累;从经营质量看,2019年经营净现金流51.4亿,创历史新高,20Q1同比增长,且持续紧表外、控分期,回款风险控制较好。
  混改落地变革元年,后续优质资产有望注入。母公司混改自2018年8月启动,目前审计评估已完成,将进入战投环节。对上市公司,混改将改进激励机制,释放管理活力,且战投退出通道设计方面,未来母公司有望整体上市,挖机等优质资产后续有望注入。
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