国盛证券-建筑装饰行业周报：低估值有望迎来修复，继续深挖装配式产业链机会-200705

　　【本周核心观点】本周市场显现出风格切换、机构调仓特征，低估值板块由于具有较高性价比，持续获得场内及增量资金配置，建筑板块有望成为重要加配方向。目前建筑板块整体PB仅为0.90倍，已经明显低于2014年中的底部，创出历史新低，同时PE/PB与沪深300PE/PB比值仅分别为0.75/0.61（历史最低为0.73/0.61），在行业基本面趋势向上（预计6、7、8月基建增速继续上行），市场资金充裕、优质资产相对匮乏之际，低估值建筑龙头有望迎来绝地反击，重点推荐中国建筑（PE4.6X，PB0.84X）、中国交建（PE6.0X，PB0.61X）、中国铁建（PE5.3X，PB0.71X）、中国中铁（PE5.7X，PB0.68X）、中设集团（PE10X）。装配式行业大趋势明确，PC、钢结构、装修环节行业需求均呈快速增长趋势，相关投资机会有望贯穿未来2-3年，细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率，成长路径不断清晰，持续重点推荐钢结构装配式制造加工龙头鸿路钢构（PE21X）、钢结构装配式EPC龙头精工钢构（PE13X）；装配式内装龙头亚厦股份（PE25X）、金螳螂（PE8X）；预制PC制造龙头远大住工（PE7X）；装配式房建设计龙头华阳国际（PE21X），关注恒通科技、美好置业、海鸥住工、筑友智造科技。
　　低估值板块迎来绝地反击，建筑龙头具有较高性价比，建议积极加配。本周市场显现出风格切换、机构调仓特征，低估值板块由于具有较高性价比，持续获得场内及增量资金配置，建筑板块有望成为重要加配方向。当前建筑板块整体PB为0.90倍，已经明显低于2014年中的底部，创出历史新低。横向对比看，目前建筑板块的PE/PB与沪深300PE/PB的比值分别为0.75/0.61（历史最低为0.73/0.61）。细分板块看，建筑央企全部破净，PB平均仅高于最低点6%，国际工程PB高于最低点2%，民企中金螳螂/苏交科/中设集团PB分别高于最低点8%/27%/32%。目前行业基本面趋势向上（预计6、7、8月基建增速继续上行），在市场资金充裕、优质资产相对匮乏之际，下半年低估值建筑龙头有望迎来反击。基建REITs对行业融资、商业模式将带来长期深远影响，下半年试点进展或是板块潜在催化，持续推荐低估值龙头推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中设集团（详见我们前两周周观点及本周外发的中期策略报告《装配式浪尖起舞，低估值龙头拾贝》）。
　　装配式建筑浪潮已来，细分优势龙头有望展现优异成长性。当前装配式浪潮已来，不论PC、钢结构还是装修环节行业需求都呈快速增长趋势。2019年我国新开工装配式建筑4.2亿m2，同比增长45%，占新建建筑面积的比例约13.4%，近4年年均增长率55%。在政策支持，技术进步，传统施工成本不断上升等多因素推动下，装配式建筑渗透率不断提升，行业迎来快速发展期。我国装配式建筑仍处于早期推广阶段，能够兼顾产业链上下游的EPC总承包方式是目前较好的解决方案，但随着未来装配式行业标准化程度不断提升，行业分工仍是趋势。细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率，成长路径不断清晰，看好龙头品种，尤其是竞争优势可随规模增长不断自我强化的加工制造龙头。
　　预制PC构件市场高速增长，业内公司整体享受需求扩张。预制PC是前期我国装配式建筑的主要力量，由于其建筑材料本质上跟传统浇筑混凝土没有明显差别，因此无论是开发商、施工方还是房屋的最终客户，都对其有着较高的接受度，早期推行起来较为顺利。随着2018年年初国家装配式建筑评价标准的实施，装配式建筑渗透率与预制率呈提升趋势，根据弗若斯特沙利文统计，2018年我国PC构件的市场规模约148亿元，2013-2018年复合增速120%，未来五年复合增速有望保持在65%左右。此外，根据住建部统计，2019年我国新开工装配式混凝土结构建筑2.7亿平米，对应装配式混凝土市场可能在千亿级规模，且市场可扩展的空间较大。我们认为当前PC预制件市场处于需求快速扩张期，业内公司整体受益，具有规模化成熟产能的龙头公司业绩弹性尤其明显。重点推荐：远大住工品牌实力突出、管理体系优异，自建工厂扩产+收购联合工厂股权持续强化规模优势，未来随着产能利用率不断提升有望快速成长。建议关注恒通科技（如若中国中铁支持公司装配式业务发展则潜力极大）、美好置业（产能快速建设的预制PC住宅一体化龙头）、筑友智造科技（建业地产支持叠加公司业内地位有望迎快速发展）。
　　钢结构龙头竞争优势与成长路经清晰，继续看好制造龙头鸿路钢构，亦推荐EPC龙头精工钢构。近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作，有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时，制造型龙头鸿路钢构依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势，在制造环节快速提升市占率，快速成长路经已十分清晰。精工钢构依托技术、品牌优势在EPC领域快速突破，实现规模、盈利的快速增长并有望带动现金流持续改善。
　　装配式装修潜在市场巨大，行业龙头迎发展良机。近年来政策大力推广装配式建筑，在商业住宅领域不仅通过直接奖补、容积率奖励、税收优惠推动，更有部分地区通过土地招拍挂环节明确要求开发企业采用装配式建造方式，装配式装修可助力房企提升所开发项目装配化率。此外，传统住宅精装修依靠手工作业，常会出现交付品质低、返修及售后扯皮问题，而装配式精装采用工业化生产、均质化交付，整体品质将更易控、有保障，解决开发商交付的痛点。因此在近年来装配式装修相关工艺不断成熟、产业配套持续完善的情况下，房企对装配式精装产品需求有望不断提升。重点推荐：1）亚厦股份在全装配式装修研发、生产环节具有明显优势，可以提供装修、销售、售后全流程一站式服务，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机遇；2）金螳螂作凭借优秀管理能力与产业链整合能力，通过设计引领、轻资产平台开发、产业链整合打造集约化装配式装修产品，该业务有望迎来快速发展。重点关注通过内装核心部品龙头海鸥住工。
　　推荐具有高增长潜力的装配式房建设计龙头华阳国际。公司为华南房建设计龙头，装配式建筑与BIM设计实力雄厚，为我国最早开展装配式设计企业之一，近年来公司呈现较快增长态势，2016-2019年营收复合增速为36%，业绩复合增速为14%（由于持续扩招设计等人员为后续增长储备业务能力，公司人力成本上升导致业绩增速慢于营收增速），持续展现较好成长性主要系：1）受益于装配式行业快速发展，公司装配式房建设计订单呈现快速增长态势，2019年公司装配式建筑与BIM业务分别实现设计收入1.8亿和0.5亿，较上年同期分别大幅增长51%和84%，在公司设计业务中占比达25%，已有望成为公司重要增长引擎；2）受益于龙头地产开发商服务集采，2019年公司居住建筑设计收入为5.0亿，同比较快增长42%，公司为万科、华润、保利、恒大等龙头地产商的长期设计服务供应商，随着房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大，公司传统住宅类设计业务快速增长。今年Q2以来，华南地区政府类保障房等项目投资不断加码、龙头地产商投资力度持续恢复，我们预计上半年公司设计订单有望大幅增长，装配式设计订单占比有望进一步提升至30%且呈高速增长态势，在装配式行业浪潮及龙头地产商集采趋势下，公司持续较快增长可期，目前公司20年PE为21倍。
　　风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。