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中泰证券-化工行业深度报告:周期巡礼之纯碱:下游需求玻璃为主,供给新增龙头居多-200706

上传日期:2020-07-06 14:13:00  研报作者:谢楠  分享者:goldtao   收藏研报

【研究报告内容】


  重质纯碱价格已处于近十年历史分位的0.6%
  价格方面,短期来看,受纯碱企业检修降库存等利好支撑,纯碱价格有望筑底;长期而言,随着房地产新开工面积逐渐修复,玻璃产销有望继续增长,提振纯碱价格中枢。
  纯碱新增产能受限,供给逐步走向集中
  2010年工信部出台《纯碱行业准入条件》,限制产能过快增长。在此之后,行业产能增速保持低位。2015年由于新环保法的出台和供给侧改革的实施,纯碱产能出现负增长,2016-2018年纯碱行业整体处于景气周期。在前期高盈利的驱动下,2019年纯碱行业再度迎来扩产周期,2019年我国纯碱产能达到3247万吨,同比增加5.0%,产能利用率为86%。目前我国纯碱行业已形成了以四大集团为首的供给格局,由于行业投资门槛加大,使得纯碱行业趋向规模化、集团化发展,新增产能集中在具备资本优势的大型龙头企业,且产能多以等量或减量置换为主,行业集中度有望进一步提高。
  平板玻璃需求刚性,重碱需求增长较快
  我国是全球最大的纯碱消费国,2019年我国纯碱表观消费量为2678.8万吨,同比增加8.3%,其中重质纯碱需求快速增长,轻碱需求增长较为缓慢。据中国纯碱工业协会数据,重碱需求占比已从2010年的44%提升至2018年的54%。重碱下游主要用于平板玻璃,近年来随着城镇化进程加快,我国平板玻璃的产销率始终维持高位。平板玻璃下游70%左右应用于建筑领域,因此房地产的景气程度决定了纯碱的长期需求。二季度随着各行业复工复产以及货币政策持续宽松,地产景气度持续回升,1-5月房地产新开工与竣工面积分别累计同比减少12.8%和11.3%,降幅进一步收窄,而1-5月平板玻璃累计产量增速已率先回正,同比增长0.5%。在地产回暖的带动下,预计纯碱需求短期有望回升。
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  公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨/年,以目前原材料与产品价格估算,氨碱法单吨制造成本较联碱法具备更强的成本优势。公司地处国内重要海盐产区,围绕丰富的卤水资源,形成了原盐、纯碱、溴素等产品体系,不仅实现了资源有效利用,而且各产品相互协同依托,能进一步降低成本、抵御市场风险。
  风险提示:
  原材料价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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