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中泰证券-化工行业深度报告:周期巡礼之PVC:成本端电石价格支撑,供给端乙烯法扩张-200706

上传日期:2020-07-06 14:14:00  研报作者:谢楠  分享者:gonglei   收藏研报

【研究报告内容】


  电石法 PVC 价格处于十年历史分位的 35.6%
  短期来看,乙烯进口价格在原油带动下呈上升趋势,管材、型材、电线电缆等企业 5 月以来开工率维持高位,持续支撑 PVC 需求,未来价格存上涨预期。长远来看, 2020-2021 年国内 PVC 新增产能较多,且大多延后至今年下半年或明年投产,供给增加下 PVC 价格上行空间较为有限。
  乙烯法扩张加速,产能集中度仍在低位
  2014-2016 年 PVC 行业加速淘汰落后产能, 2016 年后盈利情况好转,产能再度缓慢增加。 2018 年中以后,随着进口乙烯价格的降低以及乙烯原料来源多元化,我国乙烯法 PVC 迎来集中扩能。 2020 年我国 PVC 预计新增产能217 万吨/年,其中有 161 万吨/年为乙烯法,下半年整体供应压力较大。
  PVC 需求与房地产高度相关,长期增速趋稳
  PVC 属于地产后周期产品,型材和门窗制造为最主要的下游。由于疫情对房企资金来源产生一定冲击,短期内新开工面积增速难以快速修复;而上一轮新开工高点出现在 2016 年,以 2-3 年建设周期推算,本轮竣工高峰已过,未来竣工数据或以缓慢恢复为主。尽管地产整体需求趋稳, PVC 地板作为“轻体地板”,在国内接受度越来越高,有望一定程度上拉动 PVC 需求。
  环保压力下电石法 PVC 成本难有下降,对 PVC 价格形成支撑
  由于电石成本价在 2500-2600 元/吨,当原油价格低于 50 美金/桶,乙烯法PVC 将具备成本优势。 2018 年以后随着全球乙烯产能大幅释放,乙烯价格中枢持续走低,乙烯法 PVC 企业利润增厚明显。而电石法产能由于原料石灰石和焦炭受环保影响较大,前期供给侧改革淘汰了一批落后电石产能,整体电石供应呈下降趋势,电石价格坚挺有望对整体 PVC 成本形成支撑。
   推荐关注:中泰化学、新疆天业
  中泰化学深耕氯碱行业多年,目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功构建“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链条,具备循环经济效益。
  新疆天业是集电力、电石、氯碱化工、农业节水、物流商贸、建筑安装、食品加工、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司, 2019 年公司拟收购天能化工 100%股权,将产业链由特种 PVC 延伸至普通 PVC,进一步增强公司主营业务核心竞争力和整体盈利能力。
  风险提示: 原材料价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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