长江证券-金属、非金属与采矿行业：黄金震荡徘徊，钴巨头供给收缩加码-200504

　　周观点：黄金震荡徘徊，钴巨头供给收缩加码
　　贵金属，黄金的趋势明朗，谈反转，起码要到QE退出(预期)窗口；黄金的阶段顾虑在向上的空间，要创历史新高除实际利率美元趋势下行同样关键。当前若仅依赖实际利率，据简要估算，向上看三挡，1800、1900、1958美元/盎司，每触及一档，都在逼近或创历史，有震荡加剧的可能。
　　基本金属，尽管受制于疫情，本轮基本金属商品价格反弹恐难一蹴而就，但就近期而言，受国内赶工因素驱动，铜铝全球供需格局边际好转，显性库存本周仍在去化加速，因此预计铜铝商品价格短期易涨难跌。同时，考虑到中国经济下行逐步筑底，铜铝商品价格处于中周期底部，尤其是供给出清更为彻底的铜。
　　能源金属，目前随着疫情的好转，欧洲汽车工厂陆续逐步复工；加之国内政策的刺激，预计下半年国内外新能源汽车需求修复是大势所趋；拉长时间维度来看，当前不论是金属价格还是行业景气都属于底部位置，依旧坚定看好钴的中期价格弹性以及锂的长期需求逻辑。钴两大巨头嘉能可和洛阳钼业2020Q1钴产量分别为6100和3244吨，同比大幅下降44%和32%；并且嘉能可将2020年钴产量指引由原来2.9±0.4万吨进一步下调至2.8±0.2万吨。看好在钴价底部由于需求边际回暖叠加供给弹性削弱带来的价格反弹。当前大部分锂盐厂已恢复较高开工率，由于需求仍较疲弱，预计短期价格仍将承压。日韩氢氧化锂一季度出货量仍保持增长，但二季度订单持续性仍需重点跟踪。
　　周价格回顾：基本金属涨跌各异，电池级碳酸锂有所下跌
　　近一周内盘基本金属涨跌各异，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格下跌。近一周LME三月期铜下跌1.6%，期铝下跌2.0%，期铅上涨0.3%，期锌上涨1.5%，期镍下跌2.5%，期锡上涨0.8%。SHFE主力合约期铜上涨2.8%，期铝上涨1.8%，期铅下跌0.8%，期锌上涨3.6%，期镍上涨0.2%，期锡下跌1.1%。贵金属方面，周内Comex黄金下跌2.0%，SHFE黄金下跌0.7%。近一周金属钴下跌2.1%，国内电池级氢氧化锂下跌0.9%，电池级碳酸锂下跌1.1%，NCM523前驱体下跌2.8%，国内钴酸锂下跌1.0%，NCM 523正极材料均价下跌1.0%，NCM 622正极材料下跌0.8%。
　　落地投资：黄金长牛不改，钴、铜相得益彰
　　权益层面，贵金属：黄金趋势明朗，建议关注具有规模优势及资源禀赋的优质龙头。基本金属：国内赶工驱动供需格局边际好转，助力商品短期反弹，供给出清相对彻底，致使商品中期底部确立，权益可以适当布局强α龙头。能源金属：新能源车的大势下，特斯拉的放量及降价倒逼国内外车企随之加速电动化和提高市场竞争力，看好能源金属的长期投资价值。建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。
　　风险提示：1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2.铜、铝供给过快释放，Mutanda复产导致钴价下滑。