天风证券-行业比较角度看军工：盈利指标与估值分位数呈现剪刀差，将出现均值回归-200705

　　军工行业盈利指标分位点处于顶部区域，行业进入景气长期扩张期ROE-TTM 处于 5 年期最高点，一年内出现连续攀升佐证景气爬坡：通过将历史的 ROETTM 抽样平滑，得到各行业过去一年和国防军工五年的ROE-TTM 的趋势。结果显示：
　　（1）一年期：出现 ROE-TTM 连续爬坡中四个板块均为科技与消费驱动的长期成长领域，分别为电力设备及新能源、食品饮料、国防军工、电子，此四个板块的 ROE-TTM 均处于一年内的 80%以上高分点区域。
　　（2）五年期： 军工行业目前处于 ROE-TTM 的 5 年期历史顶点，军工的景气爬坡起始阶段即从 2019 年的经营性现金流净流入 90%大幅改善及预期净利润与收入的连续上升得到验证，目前 2020Q1 经营性现金流净流入依然延续了+90%左右的大幅改善，呈现出行业景气爬坡的连续性。
　　预期净利润增速与预期收入增速均为历史高位，行业处于景气扩张期根据 2010 年以来各年度的净利润、收入增速，及行业当前预期净利润、收入增速在历史增速中所处的分位数。传媒、医药、农林牧渔、通信、国防军工、计算机处于较高水平（高于 80%，红字为高于 90%） 。农林牧渔、计算机、电力设备及新能源、国防军工处于较高水平（90%以上标红，80%以上列入较高水平） 。
　　军工目前处于景气爬坡阶段的起始区域；成长逻辑上，行业进入 30 年一次的大换装期，且民用产业如，民用航空、卫星互联网等陆续进入产业落地期，军工属于成长行业而非周期行业。此外目前来看行业达到成熟期所需时间较长，按照我们卫星互联网的模型基础设施建造期将至 2027 年、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到 2049 年，因此军工行业的成长期或将超过 10 年维度，持续较长时间。因此我们预计军工将在 2020 年突破五年内的经营指标箱体，处于景气右侧爬坡期，预期本次扩张期将同行业成长期时间长度，突破 10 年维度。
　　军工板块 PE-TTM 分位与经营指标分位形成剪刀差，或出现均值回归目前 10 年期军工 PE-TTM 分位数为 36.13%，5 年期为 25.88%处于历史低位区域，与处于历史高分位（80%以上或历史极值）的经营指标如 ROE-TTM、预期净利润增速、预期营收增速存在巨大差额，此差额预计将在后期实现修复，估值出现均值回归。
　　标的推荐：处于长期成长扩张期，且低估值或将出现均值回归的企业电子配套：
　　航天电器、火炬电子
　　主机厂：长期成长企业中航沈飞、中直股份
　　未来民用大赛道：
　　大飞机：中航机电、安达维尔（建议关注）
　　卫星互联网：和而泰
　　综合电力推进：*ST 湘电
　　风险提示：军工订单低于预期、军工技术民用化发展低于预期