华泰证券-同花顺-300033-收入增长或将加速-200705

　　同花顺(300033)
　　关注外部变量变化，维持增持评级
　　同花顺作为金融领域移动互联网龙头，在流量方面具备核心竞争优势。从近期资本市场表现来看，市场交易量逐步放大，A股的开户数也出现月度环比增长。我们认为，外部市场变量的向好变化，有望驱动公司业务快速增长。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为2.66元、3.77元、4.95元，维持“增持”评级。
　　同花顺业务本质：流量和产品
　　同花顺的业务包括电信增值业务（销售炒股软件模块）、广告及互联网业务（券商倒流开户）、基金销售以及软件维护四个业务。在这四个业务中，我们认为，同花顺具备的核心底层基础是：互联网流量和产品化能力。从商业模式角度来看，我们认为，同花顺的业绩弹性体现在电信增值业务和广告及互联网业务。决定这两个业务的核心外部变量是，市场交易量和市场活跃度。
　　交易量持续放大，业务或将提速
　　2020年年初以来，市场的交易金额屡创2015年以来的新高。根据iFinD数据，2020年上半年A股日均交易金额为7539亿元，同比2019年上半年日均交易金额提升27%，相比2019年全年日均交易金额提升46%。截至2020年7月3日，A股日交易金额突破一万亿元的交易日为15个，2019年全年为11个。2020年以来日交易量最大金额为1.41万亿元，高于2019年的1.18万亿元。交易量的放大，体现了市场活跃度的提升。我们认为，C端交易活跃度的提升，有望提升公司移动端的付费率和ARPU值。
　　开户数逐步增加，驱动广告互联网业务快速增长
　　同花顺作为垂直的互联网流量平台，在券商倒流开户方面，具备较强的竞争优势。根据财联社信息，2020年7月，中信证券日均开户数环比增长约30%，国泰君安6月线上开户数环比增长三成以上。2020H1，海通证券开户数同比增长40%以上，长江证券开户数同比增长30%以上。可以看出，无论是同比数据还是环比数据，开户数出现明显增长。开户数的增加有望推动公司导流开户业务的快速增长。
　　收入有望加速，维持增持评级
　　我们认为，在外部变量向好变化前提下，公司收入有望加速。我们调高电信增值业务和广告互联网业务收入增速。我们预计公司2020-2022年收入为24.66/32.63/42.29亿元，（前值：2020-2022年为22.72/29.95/38.71亿元），EPS分别为2.66/3.77/4.95元（前值：2020-2022为2.61/3.81/5.09元，调低2021-2022年净利润主要原因是加大费用端的预测），对应PE分别为60/42/32倍。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均PE65倍，考虑到同花顺的业绩高成长性（未来三年净利润CAGR为44%），给予公司2020年PE65-70倍，目标价172.90~186.20元（前值156.60~169.65元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场交易量放大程度低于预期；互联网流量转化低于预期。