中银证券-利尔化学-002258-二季度业绩超预期-200706

　　利尔化学(002258)
　　看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　二季度业绩超预期。公司发布公告，预计2020年1-6月实现归母净利润2.5-2.6亿元，同比增长56.72%-62.99%。测算二季度单季度实现归母净利润1.67亿-1.77亿，同比增长92%-103%。二季度业绩超预期。
　　二季度草铵膦价格继续上涨。受湖北中间体生产企业停产等影响，2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计，2020年一季度草铵膦季度均价为11.40万元/吨，2019年一季度均价为15.21万元/吨，同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨，一季度环比上涨11.5%。到了二季度，国内外部分生产企业生产受限，草铵膦价格进一步上涨，二季度均价为12.8万元/吨，环比继续上涨12%，同比下降4%。我们预计公司草铵膦的销量同比环比或都有不同程度的提升，给业绩增长带来一定的贡献。此外，丙炔氟草胺的贡献（2019年二季度复产）、化工材料业务的增量，以及费用率的下降，都可能是业绩增长超预期的原因。
　　草铵膦生产工艺不断优化，并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广，草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告，广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线，届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面，此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
　　估值
　　暂维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元，对应当前PE分别为20.2倍、16.3倍、12.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，并且当前估值较为合理，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。