国盛证券-医药生物行业周报：BioNTech的mRNA疫苗如何？中和抗体大家期待么？-200705

　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨 2.13%，位列全行业第 27，跑输沪深 300 指数以及创业板指数。本周周专题，我们探讨了 BioNTech 的 mRNA 疫苗数据如何？中和抗体大家期待么？
　　板块观点： 医药本周波动较大，相对弱势，但我们观点不变，医药大趋势不变。按照我们【核心变量】（决定大趋势）和【次要变量】（影响日间波动）理论，核心变量（疫情带来的国际经济政治环境的不确定性下的医药行业的确定性行业比较优势，北京疫情反复）仍然没有变化、但影响医药走势的次要变量（医药持仓高、估值不便宜、政策边际在收紧）在不断强化演进、下半年开场市场整体较好，地产金融强势，跷跷板效应短期影响医药波动，但到目前为止没有大的负向催化剂和系统性看空理由，目前可继续维持结构性乐观，医药下半年配置策略可用三句话表达： 医药节奏看疫情，重点细分看科技，自下而上填洼地。具体三个维度：第一个维度（主），从弹性的角度，市场对具备科技属性的如 CXO、创新药、创新疫苗、精准医疗以及大品种催化等细分领域或者底部大拐点公司的估值接受度较高，估值具备较大弹性。同时我们认为应该重视高科技认知差溢价，例如新登陆科创板的一些新兴子行业及个股；第二个维度（次），从稳健角度，可自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张；第三个维度，超一线龙头白马伴随医药行情继续估值扩张。 另外再次强调，当下市场对医药是一个比较特殊的时期，市场对于估值容忍度高和逻辑验证性要求低，选股风险偏好可适度提升。
　　一、主要变量：当下影响医药走势的核心变量在于“行业比较”，而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的变化，我们认为核心变量并没有发生根本变化，疫苗（重要数据）、特效药（重要数据）或者美国疫情（拐点缓解迹象）出现拐点指标前，大趋势不改。新冠病毒的复杂程度是超预期的，国内海外都要持续重视，其影响是复杂且长时间维度的。海外美国复工后再次爆发，印度、巴西等多地进入爆发期， 对实体经济冲击还需要长时间消化，外需板块后续影响较大，另外疫情同时也带来了国际政治环境的变化，这也强化了相关行业的不确定性。 A 股医药内需为主，外需为辅，内需中的刚需，外需结构性受益，所以医药比较优势仍有望持续。
　　二、次要变量：次要变量边际在强化，需继续跟踪、综合评估。 影响当下医药走势的次要变量有很多，包括医药仓位、估值、政策等等，3 个维度的变化值得我们注意：
　　（1）基金持仓：已到历史较高水平。2020Q1 公募大幅超配医药创近 5 年新高（但历史最高是 2014年 Q1），全基金重仓医药持股占比为 14.69%（历史最高 19.58%），相较 2019Q4 提高 4.29 个百分点（历史最高 17.72%），相较 2019Q4 提高 3.85 个百分点，当下仓位可能更高。
　　（2）政策：政策走向和预期有边际变化，但不会出现较大负向预期差。近期我们看到了一些政策变化，比如医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等，但我们认为这些不会带来较大的负向预期差，这里不排除医药过于火热，市场部分“医药盲点”资金存在预期差。再次强调今年对于政策，我们有两大核心结论： （1）在经历了 2015 年药监局供给侧改革和 2018 年医保局支付变革之后，医药行业控费方向政策的大政方针已定，后续就是落实阶段，市场经过几年的学习认知，预期差也在缩小弱化。医保局从成立之后，支付端变革持续进行，用带量采购方式切掉渠道水分持续推进（从仿制药向耗材扩散），在全国实行基于一致性评价的带量采购的同时地方也在尝试非一致性评价品种方案，我们判断对于原医保内的很多用量大的独家品种（难以用带量采购方法）未来可能会有直接的“医保支付标准”出台，但这本身是医保支付端结构优化变革的一部分，在我们之前的推演之中，之前高景气的细分领域并不会受到政策的影响。
　　（3）估值：医药硬核资产高估值只会阶段性波动，但不会消失！医药硬核资产高估值状态容易引发配置分歧及阶段性波动，但主逻辑不破，医药硬核资产高估值有望成为新常态。医药近 5 年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从 2020 年 Q1 持仓来看，有 7 个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来很长时间，医药硬核高估值有望成为新常态，只会波动不会消失。
　　三、配置思路：当下医药如何做配置？当下医药配置策略可用三句话表达：医药节奏看疫情，重点细分看科技，自下而上填洼地。对于不同风险偏好的投资者，我们做 3 维度配置思路建议：
　　（1）弹性思路：市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股（如具备科技属性如 CXO、创新药、创新疫苗、大单品催化以及底部大拐点等），CXO 如药明康德、九洲药业、康龙化成、博腾股份、药石科技；疫苗如智飞生物；大单品催化如特宝生物、兴齐眼药；底部拐点如太极集团、美年健康等。
　　（2）稳健思路： 自下而上寻找高确定性高 PEG 性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张，如：丽珠集团、乐普医疗、健友股份、恩华药业、仙琚制药、美诺华等。
　　（3）其他长期看好：健康元、沃森生物、普利制药、通化东宝、科伦药业、九强生物、安科生物、东诚药业。
　　（4）中长期配置思路：一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张，如：贝达药业、凯莱英、恒瑞医药、长春高新、老百姓、大参林、益丰药房、华兰生物、迈瑞医药、爱尔眼科、我武生物、通策医疗、片仔癀、康泰生物、金域医学、泰格医药等。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。