华西证券-联泰环保-603797-定增获批加快项目投建，规模扩张看好公司持续增长-200705

　　联泰环保(603797)
　　事件概述
　　2020 年 7 月 3 日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会（以下简称“证监会”）对广东联泰环保股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
　　分析判断:
　　非公开发行获准，项目推进获保障。
　　7 月 3 日，公司收到证监会通知，公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币 12 亿元，全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设 PPP 项目。澄海区项目的总投资高达 27.7 亿元，涉及了 227 公里的四大片区截污管道一期工程、6 座污水提升泵站、1 座污水处理厂一期工程和 28 座农村生活污水处理站。为抓住市场有利时机，使项目尽快建成并产生效益，在本次募集资金到位前，公司可根据项目进度的实际情况通过自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。公司属于资本密集型行业，近年多个储备项目开展，公司资金需求量增加，同时负债规模也不断攀升。本次发行有效解决公司快速发展所产生的资金缺口，同时不断地优化公司资产负债结构，防范财务风险，保证可持续发展。
　　再添新大单，保障业绩后续增量
　　2020 年 6 月 25 日，广东省政府采购网发布公告，公司作为联合体主要成员中标《汕头市潮阳区潮关污水处理厂及管网 PPP 项目》，该项目总投资 5.17 亿元，主要内容包括潮关污水厂建设，总规模 4 万吨/日，本次涉及 2 万吨/日；污水收集管网长度暂定30.2 公里。2018-2019 年公司污水运营规模分别同比增长 15.38%和 20%，规模增长带动营业收入同比增长 36.17%和 94.11%。2020年一季度，受疫情影响，原定于 2020 年初投产的衡南县城乡污水等数个项目向后推迟，但一季度公司仍实现营收增长 35.57%，净利润增长 48.10%。随着疫情恢复，公司有充足的后备产能在建，后续项目逐步投产增收，公司业绩稳定增长可期。
　　规模效益叠加水价优势，公司市场竞争力强
　　公司截至 2019 年底运营的 108 万吨/日的污水厂中，没有小于1 万吨/日的单个污水处理厂，在手项目都极具规模效应。例如长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目，三个项目均超过 10 万吨/日，分别为 45 万吨/日、26 万吨/日、10 万吨/日，巨型污水厂特点就是规模效应提高毛利率高，摊平到每吨水上面的成本费用低。此外公司多个项目在进行提标改造，将排放标准从二级提升至一级，届时公司水价将进一步上升。规模效应能降低成本，提标改造能增加营收，使得公司在市场上极具竞争力，且多年大型污水厂运营经验，让公司在行业上拥有良好形象，坚定看好公司可持续发展。
　　投资建议
　　公司 2020 年将迎来项目密集投产期，公司整体运营规模将进一步扩大，业绩也将大幅提升。一季度公司在疫情影响下，仍能保持归母净利润高增速，我们坚定看好 2020 年公司持续稳定高增长，我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司 2020-2022 年的收入分别为 6.95 亿元、10.25 亿元和 13.29 亿元，同比增速分别为 42.4% 、47.5% 、29.7% ；归母净利分别为2.46 亿元、3.60 亿元和 4.70 亿元，同比增速分别为 39.8%、46.1%、30.6%。对应 EPS 分别为 0.77/1.12/1.47 元/股，对应PE 分别为 13/9/7 倍。根据公司 2020 年归母净利润高达 39.8%的增速。我们给予 25 倍估值，维持目标价 19.25 元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）在建项目进展不及预期，受疫情影响项目建设工期延后；
　　2）公司后续订单中标数量不及预期，后期增长力不足；
　　3）环保政策不鼓励投资建设环保项目，项目融资困难。