东吴证券-中联重科-000157-拟引进战投定增66亿扩产，股东回报计划保障持续高分红-200705

　　中联重科(000157)
　　投资要点
　　事件：公司拟定增募集资金不超过 66 亿投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目，并补充流动资金；同时引入怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓等 4 名战投。
　　核心管理层作为战投认购 10 亿，彰显坚定信心
　　此次定增公司引入怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓等 4名战投，合作期长达三年，有利于公司获得重要战略资源，帮助公司进一步拓展新的产品渠道，有利于公司长远发展。其中海南诚一盛系公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业。
　　定增募资投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目，提升产品竞争力拟投资 31 亿建设挖机智能制造项目，挖机行业景气持续，土方业务将成公司新的增长点。目前公司土方机械发展了 30 多家代理商，市占率从 2019 年同期不到 1%提升到目前的 3%。此次募投项目中 75%的待装配零件采用机器人辅助上下线，公司占率有望借此实现大幅提升。8 亿用于搅拌车扩产，以满足环保和治超带来的行业需求高峰。近年来，国家环保、安监政策不断趋严，工程机械设备将在未来几年迎来更新高峰。中联此次募投项目建成后年产搅拌车 10,000 台，干混车 450 台，有望充分受益行业需求增长。
　　21 亿拟投向关键零部件建设，提升综合竞争力。近 17 亿用于生产高强钢及薄板件等关键材料，关键液压元器件的项目将形成约 25 万各类液压阀的生产能力，改变长期以来进口的局面。
　　23 亿用于补充流动资金，三年股东回报计划保障持续高分红公司发布未来三年股东回报计划，2020-2022 各年度公司利润分配按每 10 股不低于 3.17 元进行现金分红。我们认为公司在行业景气驱动下未来三年业绩将实现高增长，与此时公司仍能保障持续高分红，体现公司回报股东的决心。
　　盈利预测与投资评级： 混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强，且市场份额不断集中，将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 65.3/78.6/87.9 亿元，三年内业绩有望翻倍，当前股价对应 PE 分别为 8.7/7.3/6.5 倍，我们给予 2020 年目标估值至 11 倍 PE，对应市值718 亿，维持目标价 9.1 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；公司国内市场拓展不及预期