开源证券-唐人神-002567-公司首次覆盖报告：被低估的养殖新生力量-200704

　　唐人神(002567)
　　湖南全产业链模式经营的养殖新生力量，未来三年出栏量高歌猛进，首次覆盖，给予“增持”评级
　　公司是湖南省农业产业化国家重点龙头企业之一，以饲料业务起家逐步向生猪全产业链拓展。一方面，公司凭借全产业链的精细化经营形成生猪养殖成本壁垒；另一方面，公司有望凭借创新性的养殖及融资模式实现出栏量的高速扩张。在猪价高景气下公司业绩未来有望充分释放，我们看好公司生猪养殖业务未来成长性。我们预计 2020-2022 年归母净利润为 16.67/10.67/9.12 亿元， EPS 为1.99/1.28/1.09 元，当前股价对应 PE 为 4.9/7.7/9.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　全产业链经营带来成本优势，未来生猪养殖成本有望进一步降低
　　公司在饲料端凭借领先的规模、技术及精细化饲养带来经营优势，在育种端公司技术领先，子公司美神育种为国内首家通过 NSR 认证的育种企业，并通过引进丹系种猪实现育种体系的迭代升级，在养殖端凭借“四层铁桶式” 非洲猪瘟疫病防控体系带来较低的死亡率。 2020Q1 公司头均盈利领先行业，我们认为未来随着出栏量的扩张、自繁自养模式占比的提升及精准饲养技术的进一步推广，公司养殖成本将进一步下降，带来较强的盈利能力。
　　充分利用后发优势，有望实现出栏量的弯道超车
　　公司未来将大力推广高效率的“楼房养猪”模式及轻资产的租赁式发展模式，有望凭借后发优势实现弯道超车。从生产性生物资产来看我们认为公司出栏量将在2020 年迎来同比恢复的拐点，预计 2020 全年实现 130 万头以上出栏量确定性较强。同时，公司从 2019 年至今签约储备了充足的土地资源，给未来出栏量的扩张奠定基础，我们认为未来三年公司出栏量有望迎来爆发式增长。
　　风险提示： 出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅提升、猪价景气度不及预期、原材料价格波动风险