申万宏源-环保公用行业周报：“新基建”拉动用电持续高增长，环保资源化处置行业空间巨大-200705

　　板块表现：
　　本期表现：公用事业板块表现好于上周。沪深300指数上涨6.78%，创业板上涨3.36%，公用事业板块上涨3.04%。子板块电力板块上涨2.93%，水务板块上涨3.85%，燃气板块上涨3.49%，环保工程及服务上涨2.96%。
　　重要信息回顾：
　　今年5月全国用电增速加速回升至4.6%，期间全国用电总量位列前三的广东省用电增速更是快速提升至9.3%。分产业看，第一、二、三产业及城乡居民生活用电对全国用电增长的贡献度分别为4%、45%、12%和40%。我们认为，年初以来国家大力推进“新基建”，是新兴高耗能产业用电增速及增量贡献度脱颖而出的重要推力。5月用电数据中，计算机及通信设备制造业、信息传输和技术服务业的用电增速、增量用电贡献度超过传统四大高耗能产业，或与之持平，已初步体现出“新基建”拉动用电需求增长的重要作用。
　　二季度火电板块估值修复，强调行业风险充分释放，资产质量显著改善。二季度用电高增长及来水偏枯为火电带来较大的发电空间，叠加同期煤价同比下跌的影响，我们判断火电中报将显著改善。我们判断当前电价风险有限，煤价回落、电量加速恢复后二季度业绩弹性明显，火电板块具备投资价值，推荐华润电力、华能国际、华电国际等。6月汛期以来，主要流域来水偏丰。乌东德首批机组顺利投产，关注大水电长期投资价值。我们强调，长江电力除现金分红外，股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长，将逐步被市场认知。叠加考虑乌东德、白鹤滩机组于2020年7月至2022年集中投产。此外，雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产，也将进一步带来存量机组增发效益。重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
　　环保观点：全球电子废弃物产量快速增长，资源化处置行业空间巨大。7月3日，联合国发布《2020年全球电子废弃物监测》报告显示，2019年全球产生的电子废弃物(带电池或插头的废弃产品)总量达到了创纪录的5360万吨。亚洲的电子废弃物产量最高，为2490万吨，高出美洲90%。值得一提的是，报告中显示，2019年只有17.4%的电子废弃物被收集和回收，这意味着黄金、白银、铜、铂和其他高价值、可回收的材料大多被倾倒或焚烧，而不是被收集起来进行处理和再利用。报告预测，全球电子废弃物将在2030年达到7400万吨，电子废弃物所含的原材料价值也将近一步提升。国内方面，受益危废处置的持续供求错配，危废资源化企业盈利良好，国内固废处置行业逐渐培育出一批规范的、具有自主能力的资源化企业。我们认为，国内资源化产业日渐成熟，资源化龙头企业进一步扩张有望享受巨大未开发市场，未来全球电子废弃物的低回收利用率有望逐渐改善。
　　港股观点：配气监管加码，利好龙头。国家发改委上周发布《加强天然气输配价格监管的通知》（下称《通知》），要求各地严格开展配气成本监审，2020年前制定管道运输价格并对外公布，强调准许收益率按不超过7%确定，提出地方可结合实际适当降低，鼓励各地探索建立管输企业与用户利益共享的激励机制，激励企业提高经营效率，进一步降低成本。《通知》彰显了监管层对降低天然气价格的坚定决心，通过将具体监管制定与执行权下放地方，更好得兼顾降气价与市场发展之间的平衡。当下龙头城燃的大多数城燃项目已完成成本监审，项目收益率远低于7%，我们认为新一轮的配气监管对龙头影响有限。从长远来看，低气价有望为实体经济进一步降负，促进销气量增长，助力市场发展提速增效；严监管更有助于规范市场收费，加快低效企业出清，龙头城燃优势有望进一步凸显。
　　我们再次强调，股息在当下弱势港股市场下显得愈发重要。在上个弱势周期，虽然新奥能源同期录得了比华润燃气更快的核心利润增长，但华润燃气录得了更快更稳健的股息增长。华润燃气15/16年每股股息分别同比增长32%和37%，而新奥能源15/16年每股股息仅分别同比降低1%和增加10%。股息增速的差异带来了股价表现的差异，华润股价15-16年期间录得+15%回报，大幅跑赢恒生指数（-6%）和新奥（-25%）。在当下弱势周期，与上个周期不同的是，新奥致力于长期提升派息率，气量增长稳健，产业链延伸初获成效，我们认为公司股息增长前景光明。
　　公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、湖北能源、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、百川能源、新奥能源、中集安瑞科；4）国网：国网信通、涪陵电力。
　　环保重点标的1）大气+监测：先河环保、清新环境；2）固废：金圆股份、高能环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：碧水源、博世科、国祯环保。