国泰君安-商贸零售行业周报：兼顾业绩与主题，积极关注免税、直播-200705

　　近期A股整体大幅上涨，市场风险偏好逐步提升，叠加海南免税等各类政策利好频发，主题投资快速升温，积极关注百货免税与直播带货（珠宝、化妆品）两大热度高、持续性强主题。同时，业绩确定性仍是中报前重要主线，继续重视必选消费超市等在后疫情时期的业绩高确定性。建议增持：家家悦、永辉超市、珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、上海家化、御家汇、青松股份、立思辰、良品铺子、三只松鼠等。
　　市内免税市场蛋糕巨大，随着政策放开，逐渐从拼牌照过渡到拼运营阶段。若政策放开，市内免税+离岛免税到2023年估算有望达到859亿元，利润172亿元规模。巨大蛋糕将在拥有免税经营资质企业中划分，牌照阶段性具有稀缺性，但中长期看运营能力是能否做大做强的关键。王府井新获得免税牌照，6.30新政策下，未来海南离岛免税，拥有免税运营资质企业都有望参与。公司奥特莱斯业态与免税在供应链、商品体系方面有较大相同点，未来也有望在免税领域复制出色的运营经验。百货市内免税主题，建议增持：王府井，受益标的：百联股份（一线城市强国资背景）、首商股份（与王府井同属首旅集团旗下）等，鄂武商A等。
　　直播爆发新渠道红利，国货崛起、平台恒强。2019年直播电商规模4340亿，格局三强鼎立：淘宝直播68%、抖音9%、快手8%；2020年行业增速预计超100%，抖音、快手加速崛起（目标增速超400%）。尤其疫情形势下，线下品宣费用更多向线上倾斜，品牌需求红利加速释放。完美日记、半亩花田等新锐国货品牌以及珀莱雅、玉泽等均通过直播红利快速增长，加速弯道超车。珠宝等品类也借力直播，大幅加强线上渗透率，从最新周大生直播带货等案例来看，珠宝领域直播不仅快速走量，同时盈利性上也有较好表现。积极把握直播电商红利的品牌正快速成长，建议增持：珀莱雅、御家汇、青松股份、上海家化、周大生等。
　　中报季即将到来，市场对半年报的关注度逐渐增加，Q2线下可选消费乐观估计能恢复至2019年同期8-9成；必选消费继续保持高两位数增长，超市的同店增速普遍仍在5%以上，从半年报前瞻来看，当前必选超市是最具确定性板块。后疫情时代，超市板块继续建议增持：家家悦、永辉超市、步步高，受益标的：红旗连锁等。
　　风险因素：行业竞争加剧；经济增速下滑；疫情影响扩大等。