安信证券-中航沈飞-600760-完成上半年均衡生产目标，十四五有望实现跨越式发展-200705

　　中航沈飞(600760)
　　事件：
　　航空工业沈飞官网发布：沈飞按计划完成了上半年科研生产任务，确保了上半年均衡生产目标的实现。下半年，沈飞将在技术提升，质量控制、供应链管理、生产组织等方面持续改善，确保“十三五完美收官”。
　　点评：
　　沈飞完成上半年均衡生产任务，确保“十三五”完美收官，期待十四五跨越式发展。
　　公司自 2 月 10 日全面复工以来，面对生产系统、供应链系统的压力，持续强化运营管控，推进计划管理和运营管控，截至上半年公司已经全面按计划完成了上半年科研生产任务，确保了上半年均衡生产目标的实现。沈飞十四五主导产品将从三代向四代跨越，由有人向无人跨越，产品性能得到提升，产品谱系进一步拓宽。航空工业集团作为国有投资改革试点唯一军工集团，逐渐加大对主机厂授权，构建小总部、大平台、新产业。飞机整机制造厂有望向主机牵头发展的产业集群核心企业跨越，沈飞的产业地位进一步得到提高。
　　空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。
　　美国印太战略，遏制中国意图非常明显，根据参考消息报道，预计到 2025 年，整个印太地区美军与盟友的 F-35 部署数量将超过 220架，力量平衡迫使我们加快升级换代。目前，我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距，跨代发展，优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2020》数据：从作战飞机总量看，我国约为美国的 60%；从代际结构看，中国三代半及四代战机占总量比例极低，现役二代战机占比约 46%、三代及三代半战机占比 53%，四代机仅为 1%，而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机，其中三代战机仅占总量的 86%、四代机占总量的 14%。
　　沈飞现役及在研机型是我国空军（含海航）重要支柱，预期仍需求旺盛，十四五有望进一步上量。
　　1）歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点，有望继续上量。歼 16 最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，装备自动电子扫描相控阵雷达（AESA），可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自 2017 年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16 航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16 战机，歼-16 成建制装备，该机型仍是未来需求重点。
　　2）歼-15 是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母已正式入列，能够搭载 36 架歼-15 战斗机，是“辽宁舰”的 1.5 倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新， 歼-15 及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升，将为沈飞贡献较好业绩增量。
　　3）在研四代机“鹘鹰”FC-31 为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。公司年报中指出，预研工作有序推进，新型号投入研制，为公司持续快速发展积淀能量。 “鹘鹰” FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替 J-15 成为下一代航母隐身舰载机。
　　投资建议：战斗机整机唯一标的，空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。沈飞现役及在研机型是我军重要支柱，其中歼-16 是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15 及满足弹射需求的歼-15 的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量；预计公司 2020~2022 年净利润分别为 13.5、14.3、15.4 亿元，对应当前估值 37、 35、 32 倍， 处于历史下限， 维持“买入-A”投资评级。
　　风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。