国泰君安-工程机械行业更新：工程机械龙头主机厂7月将迎来估值和盈利双击行情-200705

　　结论：预计6月挖机销量增长约60%，对7、8月增速乐观。龙头主机厂2020年动态PE普遍在10-12倍，处于估值洼地，一方面无风险利率下降有望促发龙头主机厂估值抬升，另一方面主机厂龙头中报预期乐观，三一、中联中报业绩增速预计分别约15-20%、约30%，7月有望迎双击行情。重点推荐：三一重工、中联重科、徐工机械。
　　预估6月挖机增长约60%，淡季不淡。5月挖机增长68%，其中国内增长76%，出口基本持平，延续旺季行情；5月小松挖机开机小时数147，连续2个月正增长3%，5月徐工挖机2小时开机率93.8%，环比上升，表明下游施工饱满，高景气延续；低基数效应下，预估6月挖机增长约60%。根据我们对零部件厂商跟踪，6月挖机油缸产量增速超70%，7月排产延续高增长，表明主机厂对终端市场非常乐观，我们对7-8月挖机销量增速预期乐观。
　　无风险利率下降，低估值的龙头主机厂估值有望抬升。零部件公司（恒立液压、艾迪精密）2020年动态PE估值在40-50倍，而主机厂（三一重工、中联重科、徐工机械）普遍在10-12倍，两者业绩方向一致，后者明显低估。此轮工程机械增长动力主要来自于存量更新、环保升级、人工替代、使用习惯改变等，如挖机存量更新需求占比已达50%，周期波动性较上一轮减弱，龙头主机厂凭借品牌、技术、服务、成本等优势，市占率不断提升；且重点培育的塔机、高空作业平台等业务进入快速成长期，龙头主机厂仍具备一定的成长性。考虑到当前无风险利率下降，有望促发龙头主机厂估值抬升。
　　龙头主机厂中报业绩预期乐观，7月有望迎来双击行情。三一重工挖机市占率存在进一步提升空间，产品结构高端化，预计中报业绩增长约15-20%，对应2020年盈利预测12-13倍动态PE；中联重科塔机快速增长，业绩确定性高，预估中报业绩增长约30%，9-10倍PE；徐工机械混改进入挂牌公示阶段，后续挖机等优质资产有望整体上市，预估中报业绩持平或小幅下滑，10-11倍PE。
　　风险提示：基建和地产投资低于预期、行业恶性竞争加剧