安信证券-建筑行业：6月建筑PMI维持高景气度，交通水利建设获大力推进-200705

　　核心观点：
　　行业及政策动态：
　　1）2020年6月30日，国家统计局，6月份建筑业商务活动指数为59.8%，虽较上月回落1.0个百分点，但连续三个月高于59.0%，建筑业工程量稳步增长。从市场预期看，业务活动预期指数为67.8%，高于上月0.3个百分点，企业对行业发展信心有所增强。
　　2）2020年7月2日，中国交通新闻网，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，会议指出，推动交通新型基础设施建设，让新技术为传统交通赋能，使交通项目成为新基建的主力军。全力做好加快建设交通强国各项工作，编制好规划，扎实推进各批次试点，推进重大工程建设。
　　本周行情回顾
　　本周（6.29-7.3）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+4.72%（HS300为+6.78%）。本周行业涨幅前5为华阳国际（+17.44%）、宝鹰股份（+15.77%）、华凯创意（+15.23%）、全筑股份（+13.43%）、山鼎设计（+13.13%）；本周行业跌幅前5为美尚生态（-12.73%）、百利科技（-6.30%）、亚厦股份（-4.70%）、东易日盛（-4.05%）、中达安（-3.86%）。
　　从行业整体市盈率来看，至7月3日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.09倍，较上周有所提升，略低于去年同期行业市盈率水平，接近2014年7月水平。行业市净率（MRQ）为0.91，较上周也有提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.25）、中国中铁（5.57）、葛洲坝（5.73）、中国铁建（6.32）、中材国际（6.38）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.65）、中国电建（0.67）、中国中铁（0.68）、中国铁建（0.71）、中国中冶（0.76）。
　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅+4.72%，弱于深证成指（+5.25%）、沪深300（+6.78%）、上证综指（+5.28%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第14位。本周建筑行业呈普涨趋势，共109家公司录得上涨，数量占比89%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+4.72%）的公司数量为46家，占比38%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅增加，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所减少，行业排名较上周（第24位）大幅提升7个名次。
　　从本周涨幅结构来看，建筑装饰行业各子板块均有所上涨，其中基础建设板块涨幅（+5.62%）位居5个二级板块首位，其次为房屋建设板块（+5.09%）。本周涨幅排名靠前标的以装修装饰、房屋城建勘察设计和路桥施工板块标的为主，本周建筑装饰板块的宝鹰股份（+15.77%）、华凯创意（+15.23%）、全筑股份（+13.43%）涨幅位居行业前5；房屋勘察设计标的华阳国际（+17.44%）本周涨幅位居行业首位，城市规划标的新城市（+12.60%）本周涨幅在10%以上；施工板块的腾达建设（10.95%）、城地股份（+10.50%）和交建股份（+10.35%）本周涨幅位居行业前10。
　　■本周政策/要闻解读
　　6月30号，国家统计局公布了2020年6月中国采购经理指数（PMI）运行情况,2020年6月份，制造业PMI为50.9%，比上月提升0.3个百分点。在调查的21个行业中，有14个行业PMI高于临界点，较上月增加5个，制造业稳步恢复，基本面继续改善。
　　6月份，非制造业商务活动指数为54.4%，高于上月0.8个百分点，连续四个月回升。建筑业持续位居高景气区间，建筑业商务活动指数为59.8%，虽较上月回落1.0个百分点，但连续三个月高于59.0%，建筑业工程量稳步增长。从市场预期看，业务活动预期指数为67.8%，高于上月0.3个百分点，企业对行业发展信心有所增强。
　　从市场需求看，建筑业新订单指数为55.2%，低于上月2.8个百分点。销售价格指数为51.9%，低于上月2.8个百分点。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数为57.4%，比上月回落1.4个百分点，建筑业业务活动预期指数为67.8%，高于上月0.3个百分点。
　　以上数据表明随着新冠疫情得到有效控制，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，建设复工成效及一系列稳增长政策自3月份起即开始明显体现，未来建筑PMI表现值得期待，2020年全年建筑PMI各指数总体有望呈现平稳提升趋势。
　　从企业层面来看，2季度上市公司新签订单提升显著，根据已经公布1-5月新签订单水平的四家央企数据，新签订单同比增速较2020Q1均有提升，其中中国建筑、中国电建、中国中冶新签订单均为同比正向增长，增速分别为4.80%、2.72%和7.90%，中国化学新签订单同比增速达35.61%，较2020Q1（20.37%）增速水平大幅提升。此外，多家公司公布了重大项目中标及合同公告，4、5、6月中国铁建公布重大中标项目11个，合计中标金额分别为236亿元、582亿元、158亿元；中国中铁4、5、6月公布的重大项目中标金额分别为408亿元、476亿元和378.75亿元，而3月31日公布的3月签约订单约192亿元；安徽建工4月公告的重大订单2个，合同金额约46亿元。从上市公司公告来看，新签订单呈现复苏状态，当前国家加大复工复产力度，项目集中推出，5-6月份招投标集中启动，三季度订单强劲复苏的可能性较大。
　　本周7月2日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，研究上半年交通运输经济运行情况，听取上半年部重点任务督查调度情况汇报。会议强调，推动交通新型基础设施建设，让新技术为传统交通赋能，使交通项目成为新基建的主力军。持续加强投资项目调度，推动新建项目“应开尽开、能开快开”。全力做好加快建设交通强国各项工作，编制好规划，扎实推进各批次试点，推进重大工程建设。努力拓展交通投融资渠道，着力服务好重大国家战略。
　　年初至今，交通建设持续获得大力推进，在交通固定投资上效果显著，5月起5月，交通运输主要指标持续恢复，1~5月份，交通固定资产投资完成10223亿元，同比增长0.9%，交通固定资产投资累计增速由负转正。其中2020年5月单月交通固定资产投资同比增速高达27.0%，2019年5月单月投资同比增速仅为7.3%。今年以来累计增速首次实现增长，表明疫情造成的交通投资缺口已初步补齐。随基建招投标的启动和落地，2020H2交通固定投资增速有望持续修复。
　　在公路水运交通固定资产口径下所统计的投资方面，2020年1-5月各月单月投资增速分别为-26.58%、-62.33%、-2.24%、23.24%和30.09%，5月份交通投资数据在4月基础上持续好转。
　　在铁路建设投资方面，上半年，全国铁路固定资产投资完成3258亿元，超去年同期38亿元，同比增长1.2%，其中国家铁路基建投资完成2451亿元，同比增长3.7%；截至7月1日，新线开通1178公里，其中高铁605公里。受疫情影响，一季度铁路投资仅完成799亿元，同比下降21%。二季度，落实中央复工复产及“六稳”“六保”决策部署，国铁集团调增了铁路投资计划，加大了在建工程组织实施力度，完成投资2459亿元，同比增长11.4%，其中基建投资完成1797亿元，同比增长16.4%，在超额完成投资计划的同时，补上了一季度投资的亏欠，实现了铁路投资的逆势增长。计划今年下半年开通的银川至西安高铁、北京至雄安新区城际铁路河北段、合肥至安庆高铁、淮安至镇江铁路等一批重点项目正有序推进，将按期开通，预计今年开通铁路新线4400公里左右，其中高铁2300公里左右。
　　本周7月2日，水利部副部长叶建春主持开展2020年度第3次中央水利投资计划执行调度会商，要求加快重大水利工程开工建设。对于可研已批的项目，省级水利部门要指导督促项目法人，积极落实财政资金、地方政府专项债券、银行贷款等建设资金，加快完善开工条件，尽量早开。对于今年有望批复可研的项目，要尽快完成可研审查审批和要件办理，争取多开，充分发挥重大工程投资拉动作用。
　　截至5月底今年我国水利项目开工率、投资完成率等计划执行主要指标进展较好，尤其是重大水利工程完成率较去年同期提高2.3个百分点，地方落实水利投资达到3866亿元，较去年同期多187亿元。
　　2015-2018年我国水利建设投资完成额分别为5452亿元、6099亿元、7132亿元和6873亿元，同比增长33.53%、11.87%、164%和-3.64%。2019年落实水利建设资金7260亿元，创历史新高。从近4年水利投资来看，年度投资都在7000亿元左右，对相关产业的拉动作用非常明显，水利投资对于稳增长、扩内需、稳就业作用非常巨大。
　　2020年疫情后，随基建项目加速复工复产及资金的重点投放，水利管理业累计投资同比降幅不断收窄，1-5月累计投资同比降幅收窄至-2.00%（1-2月累计投资增速为-28.%）,4月起单月投资同比增速持续回正（1-2月、3月、4月、5月单月投资同比增速分别为28.5%、2.05%、8.42%、6.73%）。
　　在资金来源方面，国家出台了多项宽财政政策，扩大水利建设的资金来源。《水利改革发展“十三五”规划》明确表示，继续将水利作为公共财政支持的重点，通过落实水利建设基金筹集和使用管理政策，发挥好政府性水利基金对水利改革发展的支持作用。在南水北调工程建设资金来源上，去年11月召开的南水北调后续工程工作会议中即指出，推进南水北调后续工程等重大水利项目建设，要创新筹资、建设、运营、管理等机制。更多运用改革的办法解决建设资金问题，注重发挥财政资金引导带动作用，地方政府专项债资金要向这方面倾斜，用好开发性政策性金融等工具，引导金融机构加大中长期贷款支持。在地方政府新增专项债券支持上，根据统计，2020年1-5月，投向农林水务水利领域的专项债金额约为409亿元。
　　自2015年起，多项水利PPP政策相继推出，我国水利PPP项目在库数不断攀升，截至今年6月末，水利建设PPP项目管理库项目数为403个，在库金额达3355.01亿元，落地率达68.73%，水利项目与PPP结合性好，且政策支持力度大，水利PPP发展空间较大。
　　根据今年一点季度末召开的国务院联防联控机制新闻发布会，国家确定的172项重大水利工程已开工142项，在建规模超过1万亿；经初步考虑，水利部近三年预计布局100多项重大水利工程，投资规模达上万亿。
　　作为基础设施的重要组成部分，目前我国水利工程建设上仍较多短板，包括地域发展失衡、供需失衡以及生态失衡等问题，目前在我国很多资源和工程性缺水区域以及防洪体系建设不足的地区，有较大的水利工程建设需求。在中西部存在基础设施建设需求的区域，水利工程建设项目或将增速较高。结合水利建设规划、国家基础设施领域补短板和宽财政政策，我国水利建设规模有望进一步加速，成为基建投资提升的又一着力点。
　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，从基建主要子行业来看，各板块投资明显反弹，基建加码交通先行成效显著。目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3月-5月社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，2、3季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
　　■投资建议
　　2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今下跌3.03%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。
　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计二、三季度有望好转，全年恢复到正常水平。
　　投资建议
　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。
　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，合计已到50万亿元，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。
　　（3）勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。
　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。
　　■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等