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国泰君安-建筑行业第184期周报:建筑估值10年新低,钢构、设计等业绩将超预期好转-200705

上传日期:2020-07-05 20:01:56  研报作者:韩其成,陈笑  分享者:bimeng   收藏研报

【研究报告内容】

  本报告导读:
  Q2中国铁建/中设集团等龙头订单收入显著好转,中报钢结构EPC业绩最好、基建央企与设计龙头业绩加速好转,政策效果Q3将加速显现助推好转趋势延续。
  摘要:
  Q2中国铁建/中设集团等龙头订单收入显著好转,政策效果Q3起将加速显现助继续向上。1)Q2中国铁建/中国中铁等基建央企、中设集团等基建设计龙头订单收入大幅好转,已恢复至双位数以上增速;中国建筑1-5月基建新签增速24%、中国电建国内新签增速12%;2)2020年将新增地方专项债3.75万亿(超70%投向基建/前2批次2.29万亿发行完毕)+万亿特别国债(70%用于基建)将修复资金来源;5月基建增速8.3%创2年新高,看好趋势回升4个季度以上;3)财政货币政策Q3起加速显现,龙头公司具资金/人才/管理等优势,市占率将提升,订单收入业绩将延续好转。
  中报前瞻:钢结构EPC中报业绩最好,基建央企与设计龙头业绩加速好转。1)将进入中报密集披露期,装配式钢结构依旧是业绩最好赛道,Q1钢结构增速大幅好于其它建筑细分/2019年至今订单高增/需求端爆发/EPC总包进入业绩验证期,中报东南网架等钢结构EPC最好;2)中设集团/苏交科/设计总院等上年Q2-Q3低基数,基建反弹设计先行受益,设计龙头中报望超预期;3)基建央企核心竞争力及抗风险能力强,且2019年订单高增长/融资改善最直接受益,基建反弹背景下将充分受益,中国铁建/中国中铁等龙头订单业绩增长将明显好转。
  建筑估值几近10年最低且全行业倒数第二、2019年至今涨幅全行业倒数第二。1)建筑行业2020/21年预测PE仅7.1/6.4倍略高银行全行业倒数第二,PB仅0.96倍/比沪深300仅0.63,均几近10年最低;基建央企2020/21年预测PE仅5.5/5倍全部二级子行业中倒数第一,且远低于沪深300的12/10.6倍;2)建筑行业2019年至今涨幅仅-6.8%全行业倒数第二(2020年至今倒数第六),沪深300高达41%;3)多个龙头公司2020/21年PE几创新低,中国铁建5.2/4.7倍、中国中铁均为5.4/4.8倍均近10年最低,海外建筑龙头法国万喜的PE(TTM)为17.1倍;中设集团9.2/7.7倍、苏交科9.2/7.6倍,海外设计龙头WSP的PE(TTM)为32.9倍。
  中报装配式钢结构/设计望超预期,继续推荐装配式(钢结构与装饰)与基建(央企与设计)两大方向,钢结构新政策望出台。1)成长赛道最具竞争优势的公司仍是首选:装配式赛道产品思维确立竞争优势的公司和具一体化技术设计优势的公司;钢结构新政策望出台;2)装配式钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等,精工钢构参见4月6日深度报告,受益恒通科技/远大住工(PC)等;装配式装修推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等;基建设计推荐中设集团/苏交科/设计总院,受益勘设股份等;基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等;园林PPP推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等;其它方向推荐龙元建设/上海建工等。
  风险提示:货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑、PPP落地下滑等

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