兴业证券-伊之密-300415-19年营收、业绩同比稳定增长，经营性现金流改善-200503

　　公司发布2019年年报：公司实现营收21.14亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长9.97%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长15.65%；经营活动产生的现金流量净额3.01亿元，同比增长95.58%；基本每股收益0.45元/股，同比增长9.76%；加权平均净资产收益率16.06%，同比增加0.19个百分点。公司以4.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。
　　2019年各业务板块中，注塑机业务实现收入14.32亿元，同比增长7.43%，占公司营业收入的67.73%，驱动注塑机收入增长的主要原因是注塑机海外业务快速拓展；压铸机业务实现收入4.25亿元，同比减少1.61%，占公司营业收入的20.08%，2019年汽车行业发展放缓，导致压铸机业务承压，但在5G行业拉动下，压铸机收入维持相对稳定；橡胶注射机业务实现收入0.86亿元，同比减少15.97%，占公司营业收入的4.08%。
　　2019年公司毛利率为34.37%，同比减少0.45个百分点；净利润率9.28%，同比增加0.34个百分点；加权平均净资产收益率16.06%，同比增加0.19个百分点。分业务板块看，2019年公司注塑机、压铸机、橡胶注射机业务的毛利率分别为34.03%、34.81%、40.70%，同比变化-0.43、-0.54、2.23个百分点。
　　2019年公司来自前五大客户的销售收入共计2.47亿元，同比增长21.67%，占营收总额的11.69%，同比增加1.61个百分点。公司贯彻全球化发展战略，有超过40个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。公司印度工厂注塑机出机量已突破400台，印度市场是公司2019年最大的单一海外市场；实施YIZUMI-HPM双品牌战略，深耕北美市场；德国伊之密研发中心高效运营，伊之密1250吨半固态镁合金触变成型机进驻德国客户；2019年5月，越南伊之密正式运营。2019年公司海外营收5.65亿元，同比增长18.73%，收入占比达26.74%，较去年同期提升3.11个百分点。
　　2019年经营活动产生的现金流量净额3.01亿元，同比增长95.58%。2019年期间费用总额5.33亿元，同比增长6.35%，费用率为25.21%，同比增加0.34个百分点，其中研发费用1.05亿元，同比增长22.43%，占营业收入4.98%，同比增加0.71个百分点。
　　公司发布2020年第一季度报告：实现营收3.53亿元，同比减少27.15%；归母净利润亏损1354.49万元，去年同期盈利5281.39万元；扣非后归母净利润亏损1717.42万元，去年同期盈利3710.19万元；基本每股收益为-0.03元/股，去年同期为0.12元/股。
　　我们首次覆盖公司，预计公司2020~2022年净利润2.00/2.47/2.72亿元，对应EPS为0.46/0.57/0.63元/股，对应PE为14.8/12.0/10.9倍(2020.04.30)，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：应收账款和应收款项融资余额较高，海外市场存在不确定性，市场竞争加剧。