中信证券-水泥行业周报（2020年6月29日~7月5日）：降雨影响持续，2万亿中央财政资金额度或已直达基层-200705

　　降雨持续，发货环比回落但仍高于去年同期，库存继续上升，需求扰动叠加水泥跨区域流动使价格继续下调。降雨持续，本周水泥行业出货率回落，全国范围出货率74.3%，环比-4.6pcts，去年同期（7月第一周）为73.4%；区域上看，西南/华南/华北/西北/华中/华东/东北出货率为88%/80.6%/78.1%/75%/71.8%/67.6%/61.3%，东南及中部继续受雨水影响，外来水泥进入进一步扰动华东本地发货，西南及西北部分地区仍产销平衡。本周库存继续上升（全国平均库容64.6%，环比+2.7pcts），西南、西北、东北库存低于去年同期水平，西北库存处于低位。雨水以及水泥跨区域流动影响下本周全国价格降1.1%，高标水泥吨价格为427元（环比-5元），其中华中（环比-17元至457元）、华东（环比-14元至439元）、华南（环比-13元至463元）回落，新疆上调带动西南（环比+10元至461元）提升；全国平均价格较去年同期（7月第一周）高0.2元。
　　1H20铁路投资累计增速转正，超额完成二季度投资计划。今年上半年，全国铁路固定资产投资完成3258亿元，同比+1.2%，其中国家铁路基建投资完成2451亿元，同比+3.7%。受疫情影响，1Q20铁路投资同比-21%；2Q20国铁集团调增铁路投资计划，加大在建工程实施力度，完成投资2459亿元，同比+11.4%，其中基建投资完成1797亿元，同比+16.4%，在超额完成投资计划的同时，补上了一季度投资的亏欠，实现了铁路投资逆势增长。今年以来，国铁集团加快推进在建铁路项目和项目前期工作，努力保障铁路建设资金需求，实现全面复工达产。我们认为，随着下半年专项债及特别国债陆续落地，铁路等交通基建类投资料继续保持强度，支撑水泥需求向好。
　　2万亿中央财政资金额度或已直达基层，用于基建的抗疫国债或可作为项目资本金，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。2万亿中央财政资金将通过特殊转移支付机制直达县级财政。据第一财经报道，2万亿中央财政资金额度或已直达基层，从两会结束到资金正式下达基层约1个月，快速下达有利于落实“六保”及“六稳”任务。其中，1万亿元抗疫特别国债的资金额度或已分配至市县一级；据第一财经报道，“用于基础设施建设的抗疫国债资金可以全部作为项目资本金，以更好发挥资金撬动效应”。先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧，我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向，本次报道与我们先前判断一致。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（假设同比+3.5%）、以及撬动比例提升（假设回升0.1x至5.9x），对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。
　　考虑降雨持续及近期中高考等因素，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看，考虑积压的需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏，我们预计2H20水泥需求料继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，华东华南价格料保持高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域（西北、京津冀），2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，以及3）关注受益发展一揽子政策的湖北区域。
　　风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。
　　投资策略：1H20铁路投资累计增速转正，超额完成二季度投资计划；2万亿中央财政资金额度或已直达基层，用于基建的抗疫国债或可作为项目资本金，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。考虑降雨持续及近期中高考等因素，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、天山股份、西部水泥（H）、冀东水泥；2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。