海通证券-综合金融服务行业周报：上涨逻辑明确，行情才到中途-200705

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率大幅上行至2.8%-2.9%左右，资产配置压力缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。创业板注册制规则落地，资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速。行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（6月29日- 7月3日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。证券行业上涨17.55%，保险行业上涨8.99%，多元金融行业上涨8.54%，非银金融上涨13.76%，沪深300指数上涨6.78%。
　　证券：二级市场交易活跃，政策面持续宽松。1）6月日均市场交易量同比、环比均明显上升；预计6月业绩同比环比有望增长。6月股基交易额7615亿元，同比+56%，环比+16%。IPO募集资金261亿元，环比+63%，同比+148%；增发募资716亿元，环比+125%，同比+215%；企业债及公司债合计承销2613亿元，环比+39%，同比+43%。二级市场主要指数均上涨较多，中债中债总全价指数6月-1.03%，5月-1.79%。考虑到交易活跃，二级股市表现较好，预计券商6月业绩有望大幅增长。2）证监会发布创业板发行相关规则。创业板改革在借鉴科创板改革经验的同时，推出了发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度改革，重新明确了创业板的板块定位。此次相关制度规则的落地进一步深化资本市场改革，为全面推行注册制打下基础，券商投行业务有望提速。3）目前（2020年7月3日）券商行业平均估值2.3x 2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。
　　保险：长端利率维持区间高位，负债端亦在逐月修复中，估值向上提升空间大。1）本周十年期国债收益率在2.8%-2.9%左右维持，较4月初2.48%的低点大幅上行超过40bps。我们认为，随着经济预期改善及中长期通胀预期抬头，长端利率已呈现企稳回升趋势，保险公司面临的投资压力有所缓解，保险股估值空间亦将进一步打开。2）银保监连发三文，有序推进保险机构参与金融衍生品市场交易。《保险资金参与国债期货交易规定》的发布和《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与股指期货交易规定》的修订，有利于推进保险机构参与国债期货市场交易，进一步丰富保险资金运用风险对冲工具，有利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御能力。3）伴随全面复工，线下代理展业恢复正常，产品升级、四五联动、五六联动等营销策略有序推进，新单销售明显改善。平安5月个人业务新单同比-3.5%，前五个月累计同比-15%，降幅继续收窄。1-5月健康险保费同比+20.3%。我们预计未来健康险产品定价将更为合理，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。4）2020年7月3日保险股估值仅0.61-1.29倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险等。
　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。