招商证券-轻工制造行业2020年中报前瞻：纸价回落影响纸企盈利，家居预期环比改善-200704

　　轻工子行业中，预计二季度纸价下跌对造纸企业盈利有所影响，家居企业疫情影响弱化后迎来工程端和零售端的订单双双修复。持续推荐精装赛道家居企业：志邦家居、惠达卫浴、帝欧家居、欧派家居、皮阿诺、海鸥住工。
　　二季度纸价下跌预计影响企业盈利。二季度由于文化纸价普遍下跌10%~20%，包装纸价降幅相对较小，预计将对木浆系纸企Q2盈利产生一定影响，下半年随着需求回暖、库存调整到位后，龙头纸企仍有望迎来盈利改善。推荐内需稳定驱动的生活用纸龙头中顺洁柔，建议关注成本战略领先的太阳纸业、受益于行业集中度提升的博汇纸业。预计2020H1利润增速：太阳纸业（0%），中顺洁柔（50%），博汇纸业（100%），山鹰纸业（-50%）。
　　行业回暖有望带动家居环比改善。5月地产竣工重回正增长，商品房销售增速升至4Q18以来单月最高，家具零售额亦年内首次转正。在行业数据向好的背景下，预计家居企业Q2工程和零售订单均较一季度明显回暖，有望带动Q2收入预期环比改善。家居板块建议关注三条投资主线：房企入股绑定订单资源、企业自营或外部合作切入精装产业链、企业精装和零售业务齐头并进。公司推荐志邦家居、惠达卫浴、帝欧家居、欧派家居、皮阿诺、海鸥住工。预计2020H1收入增速：欧派家居（-10%），索菲亚（-10%），尚品宅配（-20%），志邦家居（0%），金牌厨柜（0%），惠达卫浴（-10%），海鸥住工（10%）。
　　印刷包装预计环比略有好转，龙头企业优势领先。近年来印刷包装行业客户订单向龙头企业集中，龙头公司传统包装主业稳定发展，同时大力拓展新兴业务，通过收购兼并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率差异化提升。包装企业建议关注受益于5G趋势、下半年大客户新品上市预期的裕同科技，受益于未来电子烟政策预期的劲嘉股份；文娱企业关注执行力强、行业稳健成长的晨光文具。预计2020H1利润增速：奥瑞金（-30%），裕同科技（10%），劲嘉股份（-15%），东风股份（-20%），吉宏股份（50%），晨光文具（-5%），老凤祥（5%）。
　　风险因素：宏观经济需求下行风险、原材料价格大幅波动风险。