中泰证券-建筑材料|非金属新材料行业：持续推荐天山股份、防水、瓷砖龙头企业-200705

　　投资策略：即将进入中报披露窗口，我们根据具体的行业及公司情况预计防水（雨虹、科顺和凯伦）、涂料部分龙头企业（亚士创能）收入和利润表现将最亮眼，瓷砖龙头（蒙娜丽莎、帝欧）盈利也将有不错的增长。水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平，祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显，业绩表现也将亮眼。1）本周全国水泥平均出货率环比下降，库存环比上升，均价下降。全国水泥出货率74.6%（环比-4.7pct，同比+1.0pct），库容比61.8%（环比+1.7pct，同比+2.5pct），均价434元/吨（环比-3.9元/吨，同比-0.8元/吨）。华东地区出货率67.8%（环比-8pct，同比-9.5pct），库容比73%（环比+3.9pct，同比+8.7pct），水泥均价439.3元/吨（环比-14.3元/吨，同比-22.1元/吨）。西北地区出货率80.6%（环比-3.3pct，同比+16.7pct），库容比48.3%（环比+1.5pct，同比-4.3pct），水泥均价461元/吨（环比+10元/吨，同比+51元/吨）。其中新疆乌鲁木齐水泥价格上涨50元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳，受雨水天气和农忙影响，民用市场需求有所减少，有重点工程支撑，整体市场需求所受影响不大，企业日发货明显好于去年同期水平，多在9成或产销平衡。建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（天山股份、祁连山、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2）品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），环保和规范成本等促使龙头企业仍将快速抢占市场，B端优于C端。防水和管材行业受益于需求提升（2020年全国各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加2万个），以及上游原材料价格的下行，持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、永高股份、三棵树。北新建材石膏板业务月度销量边际改善，低端产品价格底部运行，中高端价格相对平稳，随着竣工逐步修复，下半年量、价或都将得到修复，叠加上防水业务贡献，现在这个时点可以积极关注。3）海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。明年行业整体供需将积极向好，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。但当前位置，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份（已获东京电子半导体认证）；碳纤维领域重点推荐光威复材。5）全国建筑用白玻平均价格1515元，环比+11元，同比+1元。行业库存4929万重箱，环比+46万重箱，同比+811万重箱。近期产能增加的速度明显加快，厂家挺价意愿强，需求受天气影响有所减缓，期待传统销售旺季需求上行，核心推荐旗滨集团。
　　建材产量，1-5月份，全国累计水泥产量7.69亿吨，同比-8.2%（前值-14.4%）。单5月份，水泥产量2.49万吨，日均产量802.2万吨，同比+8.6%（前值+3.8%）。1-5月份，全国累计平板玻璃产量38307万重量箱，同比+0.5%（前值-0.3%）。单5月份，平板玻璃产量7845万重量箱，同比-0.6%（前值+6.4%）。地产，住房需求进一步释放。1-5月份，全国房地产开发投资额、商品房销售额累计分别为45902、46269亿元，累计同比-0.3%、-10.6%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积4752、48703、69533、762628、23687万平方米，累计同比-8.1%、-12.3%、-12.8%、+2.3%、-11.3%。单5月份，房地产开发投资额、商品房销售额分别为12817、14406亿元，单月同比+8.1%、+14.0%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积1601、14406、21765、22060、4401万平方米，同比+0.8%、+9.7%、+2.5%、-2.9%、+6.2%。分省份看，1-5月份新疆房屋新开工面积累计同比增速24.2%，单5月房屋新开工面积同增42%，增速均位列31省市自治区第一。基建，单5月份，建筑工程用机械产量同比增长38.4%，增速较上月加快17.5pct，其中挖掘机增长82.3%，较上月加快32.8pct；大中型拖拉机、混凝土机械分别增长56.1%、42.2%；挖掘、铲土运输机械产量同比增长62.1%、22.3%。零售，由于房地产销售有所恢复，因而居住类商品增速由降转升。5月份，限额以上社会消费品零售总额（建筑及装潢材料类）146亿元，同比增长1.9%，环比增长13.2%。
　　我们认为，今年受到疫情影响，逆周期调节有望加码，资金端或边际放松，基建有望迎来新一轮启动周期，地产以稳为主，需求韧性强，新开工项目将步入施工期。据中国工程机械协会的数据，2020年5月，全国挖掘机销量3.17万台，同增68%，增速环比提升8pct。小、中、大挖销量同增84%、70%、59%。5月，小松挖机利用小时数147小时/月，同增4小时/月，环增3小时/月。挖机销量和利用小时数双提升验证基建和地产需求整体向好，或将拉动水泥需求。小挖增速最快，预示农村和市政需求有望加速恢复；中挖增速次之，表明地产新开工和施工有望陆续推进；大挖增速边际提升，大型基建项目正陆续步入建设周期。
　　水泥：当前时点往后看，华东水泥需求仍旧有望保持优势。西北水泥供需双韧弹性较大。核心推荐海螺水泥，此外建议重点关注西北水泥（天山股份、祁连山、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端：水泥整体供给端调节空间最强（产能弹性，不可库存），企业心态和诉求比较一致，是周期品里面最好的；另外在今年基建需求托底的支撑下，水泥后续将有较高的弹性。出货率：进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。
　　供给端：展望2020年有望投产的熟料产能，预计接近4000万吨左右；由于产能置换的存在，若仅考虑净新增的产能，大约在1000万吨左右。整体来看，我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定；但是，分区域看，部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。
　　价格：全国水泥均价443.4元/吨（环比上周-0.5元/吨，同比+7.4元/吨），西北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格回落区域集中在华东和中南地区，幅度10-30元/吨；报价上涨地区为新疆和云南，幅度30-90元/吨。
　　1）华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡。华东地区水泥均价439.3元/吨，环比-14.3元/吨，同比-22.1元/吨，年初以来-117.1元/吨。其中，受持续雨水天气影响，下游需求受到影响，企业发货仅在5-7成，库存70%-80%高位运行，长三角沿江地区水泥熟料价格下调20元/吨，装船价格回落至320元/吨，浙江浙北杭州、绍兴和嘉兴等地部分企业价格下调20元/吨。降雨天气频繁，上海地区出现第三轮价格下调，幅度20元/吨，累计55元/吨，安徽合肥、巢湖和六安地区水泥价格下调30元/吨，芜湖、铜陵、安庆和马鞍山地区水泥价格第二轮下调20-30元/吨，累计达40-60元/吨，江西南昌、九江、抚州、赣西和赣东北地区水泥价格下调30-40元/吨。
　　2）东北、西北和华北地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡。其中，西北地区水泥均价461元/吨，环比+10元/吨，同比+51元/吨，年初以来+40元/吨。新疆地区水泥价格上涨50元/吨。陕西关中地区水泥价格保持平稳，农忙结束后，下游需求仍旧表现清淡，企业发货多在7-9成，库存在60%-70%，主导企业稳价意识强烈，预计短期内将会继续趋稳。榆林地区、甘肃兰州地区、平凉和陇南地区水泥价格平稳。
　　风险提示：
　　宏观经济下行的风险；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。