近期的股债组合看,可以窥探出明显的资金情绪的risk-on,甚至股票市场的上涨在明显加速。
从周期的视角看,这一轮risk-on早在2018年末就启动了:
1)简单来说,一个刻画资金情绪的方式是股/债成交量增长的剪刀差;
2)这个指标自2018年年末就开始连续上升,尽管此间回升的趋势一度被疫情所打破,但疫后又很快回到原先的上升轨道中来。
这种risk-on所对利率债施加的压力是真实的:
1)上升的风险偏好会直接降低债券的性价比,一旦风险偏好上升,债券市场收益率通常会出现一轮回升;
2)除了单纯的情绪推动之外,货币政策在此中的影响同样非常关键,货币政策本是逆情绪周期的,当情绪发生变化后,货币政策也会把收益率扭到情绪所指引的方向中去。
由此看,股票交易的持续活跃的确是利率债行情接近尾声的一个重要信号。
但股票市场及情绪对利率债指引的方向只是一个粗略的路径,收益率短期或即时的影响并不受其所制:
1)尤其是收益率处于底部区域时,其由下自上的拐点的形成要比情绪转向慢得多;
2)一个资金行为方面的解释是:情绪上升的初期也是配债力量高度集中在广义基金的时刻,这时尽管债券成交的规模在减弱,但单一资金对市场的边际支撑力量往往要更大。
因此,在一个短期的视角去看,股市给利率债所带来的压力是适中的,利率债的机会是高于风险的:
1)广义基金的规模扩张周期还没有完全结束,广义基金可能会替代银行成为利率债短时的稳定器;
2)至少对于机构这一层面,其交易结构还没有完全向股票市场一边倒,就公募基金来说,债券型基金的占比在近来不降反升。
在收益率连续走升之后,我们可以相信短时利率债的安全边际,也可以在配置利率债上积极一些:拉长久期、拉高仓位。
风险提示:经济复苏进度慢于预期;货币政策对冲力度不及预期;疫情反复。
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