开源证券-投资策略专题：风格切换的第一枪-200704

　　7月1日以来：市场风格切换，顺周期领涨
　　自5月31日，我们发布报告《脱虚入实，风格切换》以来，我们已对风格切换做了全方位研究并坚定建议投资者左侧布局。7月1日以来，“顺周期”板块上涨成为驱动市场上涨的主要动力，当下市场风格切换正在进行。我们将通过数据分析，7月1日以来，风格切换的第一枪由谁打响。
　　资金的方向：合力打出切换的第一枪
　　从交易结构方面，考虑到数据的可得性：对于外资，我们考察北上配置型/交易型资金的持仓风格变化；对于内资，基于二次规划法，我们考察普通偏股型和偏股混合型基金的风格变化。
　　北上资金全面切换向低估值+顺周期。对于外资，我们发现，自7月1日以来，北上配置/交易型资金的成长系数逐渐下降，北上配置型资金的价值系数先下降后上升，北上交易性资金的价值系数震荡上行。更进一步，我们从北上配置/交易型资金的资金流向来看，7月1日以来，北上配置/交易性资金主要在买入金融、机械设备、建材以及化工等顺周期板块，这意味着北上配置/交易型资金的持仓风格逐步从成长型向价值型切换，在经济复苏的当下，北上资金正在全面买入中国的价值型权益资产，我们需要提醒投资者的是：从QFII持仓+北上来看，外资曾经系统性偏好价值股，但是2017年后才开始走向了成长（消费+科技），在全球价值股被低估的当下，外资可能会进入新一轮成长/价值的切换周期。
　　对于内资，通过测算普通股票型和偏股混合型基金的仓位来计算风格系数，我们发现：7月1日以来，普通股票型和偏股混合型基金的风格系数开始下行，即自0630结束业绩考核期以来，基金的整体持仓风格正在从成长型向价值型“漂移”。从资金的方向来看，7月1日以来，北上资金和普通股票/偏股混合型基金或正在积极布局价值风格。其背后的逻辑是：市场正在认知价值的低估，经济复苏陆续验证而价值板块尚未为之定价下，资金的风格切换正在发生。
　　解禁的压力：成长/价值天平的最后稻草
　　在当前成长/价值风格演绎到了极致之时，以TMT和医药生物为代表的成长板块将7月迎来年内解禁高峰，且7月-9月的解禁水平均显著高于上半年任何一个月，从流动性维度看，成长板块在未来3个月将迎来一定的解禁冲击。
　　风险提示：测算误差；疫情出现反复；中美贸易摩擦加剧